Ультра – разбор последних отчетов

Бумаги эмитента имеют доходность ~90% к офертам в ноябре. А оферт на 350 млн. при чистой прибыли 120 млн. за последние 2 года. После Фабрики очень интересно, что там внутри, и какие у эмитента шансы остаться живым после этих оферт.   После изучения связей и рейтингового заключения возникло чувство разочарования. У компании массовый учредитель. В анамнезе как минимум 10 (!) ликвидированных компаний. У самого эмитента, как юр.лица, тоже есть 3 дочерние компании. Одна из них (Ультра Тула) уже имеет блокировки банковских счетов. Еще 7 сестринских компаний входят в одну семью с Ультрой по общему учредителю. Все проверять сил, времени и желания нет. Информации о расчетах со связанными сторонами (их отсутствии) от Омского noname-аудитора верится с трудом. РА также отмечает отсутствие консолидированной по группе отчетности, как фактор, существенно ограничивающий кредитный рейтинг.🤷🏻‍♂️   Таким образом, отчетность, конечно, будет рассмотрена, но не стоит на нее полагаться.   Основные финансовые результаты: Выручка:  🔴 2023: 1 132 млн. (🔻-8%)  🟢 1п2024: 696 млн. (🔼 +33%) EBIT(DA):  🟡 2023: 134 млн. (🔻-24%)  🟢 1п2024: 83 млн. (🔼 +17%) Рентабельность продаж по EBIT(DA):  🟡 2023: 🔻 11,9%  🟡 1п2024:  11,9% ROIC по EBIT(DA):  🟡 2023: 🔻 15,2%  🟢 1п2024: 🔼 16,4% Чистая прибыль:  🟡 2023: 41 млн. (🔻 -49%)  🟡 1п2024: 15 млн. (🔻 -53%) Денежный поток от операций:  🔴 2023: -33 млн. (против +69 млн. годом ранее)  🟢 1п2024 оценка: +37 млн. Остаток кэша на балансе – 35 млн. Финансовый долг:  🔴 2023: 573 млн. (🔺  +126%)  🟢 1п2024: 564 млн. (-1,5%), краткосрочный долг – 0,6%*

* - важное уточнение про краткосрочный долг. Эмитент относит облигационные займы на 350 млн. с офертами в ноябре 2024 года к долгосрочному долгу. Что-то подсказывает, что с доходностями 90% в стакане сейчас принесут им значительную часть, какой бы купон эмитент не выставил (в купон 50% годовых я не верю). Поэтому рекомендуется рассматривать весь облигационный долг как краткосрочный, что значительно меняет общую картину.

Вообще выручка Ультры непрерывно падает с 2018 года. В 1п2024 наметилось небольшое оживление, но за счет резко выросшей процентной нагрузки чистая прибыль тоже упала. При этом чистая прибыль в различимом размере появляется только в 2021 году, сделав х10 к 2020 году. Можно предположить, к выходу на биржу начали готовиться. В группах компаний такие перепады показателей в принципе являются обычным явлением. И говорят они (перепады) о том, что в отчетности при желании можно показать, что угодно. Денежный поток от операций болтается в районе нуля последние 3 года.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2 ): 1,7 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х3,6 ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,8 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,88* Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 4,5

* трюк опять же в долгосрочном долге, который по факту является краткосрочным. Если облигационный долг классифицировать правильно, то коэффициент текущей ликвидности уходит в 🔴 красную зону со значением 1,25.   Кредитный рейтинг: 🆙 B|ru| от НРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный   На этом фоне можно сказать, что успешное прохождение оферт будет зависеть от того, сколько бумаг осело в спящих портфелях, а сколько успеют пропылесосить с рынка спекулянты под 60-70% годовых и предъявить к оферте. Вызывает сомнения, что компания с около нулевым денежным потоком, выручкой в 1 млрд. и EBITDA в размере 130-180 млн. сможет разом погасить 350 млн. облигационного долга на 2 офертах.

С другой стороны, мы реально не знаем, что происходит в группе компаний, где осели деньги и в каком количестве. Может и могут откуда-то вынуть и погасить. Но это ставка, как в казино.