АйДи Коллект – обзор годового отчета за 2023

Эмитент входит в международную группу IDF вместе с недавно разобранным Мани Меном. АйДи недавно завершил размещение крупного выпуска облигаций АйДи Коллект ПКО-06-боб  на сумму 2,5 млрд. руб. с привлекательной доходностью и минимальным лотом 1,4 млн. руб. на первичном рынке. Выпуск вышел в свободное обращение и наконец получил шанс на хотя бы небольшой рост. Это подходящий момент, чтобы оценить, насколько он подходит долгосрочным инвесторам, и можно ли спокойно держать АйДи Коллект в портфеле. Аудитором годового отчета выступила компания «Финэкспертиза» 🔝.

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🟢 Выручка: 7 508 млн. руб. (🚀 в 2 раза больше, чем в 2022 г.) 🟢 EBITDA: 4 745 млн. руб. (🔼 +44%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 63% (в 2022 г. – 87%) 🟢 Чистая прибыль: 2 975 млн. руб. (🚀 в 2,2 раза больше) 🟢 Денежный поток от основных операций: -3 984 млн. руб. (🔼 +67%). Рост портфеля выкупленных займов за период составил 5 998 млн. руб. (+81%). Чистый денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля оценивается на уровне +2 014 млн. руб., что примерно в 2 раза ниже EBITDA, но все же значительная сумма. Остаток денежных средств – 818 млн. руб. 🟡 Финансовый долг: 12 191 млн. руб. (🔺 +82%), краткосрочный долг составляет 37%.

Рост бизнеса происходит крайне активно на внушительных (для рынка ВДО) оборотах. Эффективность бизнеса остается на высоком уровне. Денежный поток от операций до увеличения портфеля также положительный. Однако долг растет быстрее, чем EBITDA. В чем причина? Компания направила на выплату дивидендов почти 1,3 млрд. руб., что составляет около 70% чистой прибыли прошлого года. Учитывая, что денежный поток от операций ниже прибыли, можно сделать вывод, что эмитент направляет практически все свободные денежные средства, генерируемые бизнесом, на дивиденды. При этом весь рост (покупка новых долгов) осуществляется за счет увеличения долговой нагрузки.

Это подтверждается данными баланса: портфель выкупленной по договорам цессии просроченной задолженности вырос за год на 6 млрд. руб., а долг увеличился на 5,5 млрд. руб., несмотря на высокую чистую прибыль и положительный денежный поток от операций. Это подводит к выводу, что эмитент фактически не генерирует собственный капитал. При текущей рентабельности бизнес-модель это позволяет, но такая ситуация вызывает тревогу, особенно когда собственник выводит из компании практически весь свободный денежный поток, одновременно наращивая долги.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 3,45 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): 🔺 2,4 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 2,88 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,99

Долговая нагрузка растет по всем параметрам по сравнению с 2022 годом, собственного капитала в бизнесе становится все меньше, а коэффициент покрытия процентов опустился в желтую зону. Такая «доилка» даже из самого эффективного бизнеса со временем может превратить компанию в рефинансозависимую.

Стоит добавить, что портфель приобретенных долгов покрывает чистый долг с коэффициентом всего лишь 1,18. Однако долговой портфель выкупленной просроченной задолженности не собирается на 100%. Это ставит под вопрос дальнейший рост бизнеса, финансовую модель и политику выплаты дивидендов. За внешним фасадом высоких прибылей и космической рентабельности скрывается более хрупкая бизнес-модель.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ruBB+ от Эксперт РА, подтвержден 28.08.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса B- по отчету за 30.09.2023 г. Это вызывает удивление, так как проблемы видны, но не на уровне B-.

Теперь вернемся к вопросу, можно ли держать АйДи инвесторам в портфеле. На текущий момент это возможно: ликвидность находится на хорошем уровне, обслуживание долга не вызывает вопросов – проценты пока покрываются прибылью и денежным потоком. Однако необходимо как минимум раз в год отслеживать уровень долговой нагрузки, дивидендную политику и объем собственного капитала в бизнесе. При такой финансовой модели кредитное качество может резко ухудшиться в течение 1-2 лет.