АйДи Коллект – разбор последних отчетов

Последний выпуск эмитента застрял на этапе размещения. Это стало поводом изучить отчетность и посмотреть, что изменилось с момента последнего обзора, который был сделан по данным за первое полугодие 2022 года. Как минимум, появилась отчетность по МСФО за 2022 год, хотя она standalone, а не по группе IDF, как можно было ожидать. Напомним, что в группу IDF, помимо АйДи Коллект в России, входят также МФК МаниМен, Platiza и Свой Банк. Аудитором годовой отчетности выступила компания «Финэкспертиза» 🔝.

Основные финансовые результаты (2022 год по МСФО): Выручка: 🟢 2022 год – 3 781 млн. руб. (🚀 в 2,3 раза больше) 🟢 9 месяцев 2023 года – 5 087 млн. руб. (🚀 в 2,2 раза больше) EBIT(DA): 🟢 2022 год – 3 293 млн. руб. (🔼 +38%) 🟢 9 месяцев 2023 года – EBIT 3 739 млн. руб. (🚀 в 2,3 раза больше) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2022 год – 87% 👀 Чистая прибыль: 🟢 2022 год – 1 827 млн. руб. (🔼 +11%) 🟢 9 месяцев 2023 года – 2 018 млн. руб. (🚀 в 2,5 раза больше) Денежный поток от операций: 🟡 2022 год: -1 112 млн. руб. Если рассмотреть винтаж (до покупки новых долгов), то получается +3 249 млн. руб., что подтверждает высокую рентабельность завершенных операций, как показывает EBITDA. 🟡 9 месяцев 2023 года (оценка): -475 млн. руб. Остаток денежных средств на 30.09.23 – 521 млн. руб. Финансовый долг: 🔴 2022 год: 6 671 млн. руб. (🚀 в 2 раза больше) 🟡 9 месяцев 2023 года: 9 061 млн. руб. (🔺 +35%), краткосрочный долг составляет 41%.

Это очень крупный бизнес по меркам рынка ВДО. Прибыль и выручка растут стремительными темпами, а рентабельность по EBITDA превышает 80%. Это означает, что операционные затраты бизнеса несопоставимо малы по сравнению с выручкой от сбора долгов. Основные расходы связаны с процентами по займам.

Денежный поток от операций формально отрицательный, но отчетность по МСФО показывает, что по «закрытым» долгам компания успешно генерирует денежные средства. Отток средств возникает из-за активного выкупа новых долгов и увеличения портфеля.

Коэффициенты финансовой устойчивости за 9 месяцев 2023 года: Долг к капиталу (🔴>2): 2,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): ~1,6 ICR – коэффициент покрытия процентов (🟢>3): 3,3 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,0 Z-счет Альтмана за 2022 год (🟢>2,6): 5,86

Собственного капитала немного – компания работает с высоким кредитным плечом. Кроме того, эмитент выплачивает дивиденды, что замедляет формирование собственного капитала. В остальном ситуация выглядит благополучно. Операционные результаты отлично покрывают долг, а покрытие чистого долга портфелем займов составляет 2x. Показатели ICR, ликвидности и Z-счета Альтмана находятся на высоком уровне, что исключает риски дефолта в краткосрочной перспективе.

АйДи Коллект в 2023 году выпустил три облигационных займа на сумму 2,3 млрд. руб. Однако последний выпуск (шестой по счету) на 2,5 млрд. руб. с декабря застрял на первичном размещении. Рынок не смог сразу «переварить» такой объем.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 BB+ от Эксперт РА, повышен 28.08.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B- по отчету за 30.09.2023. Вот это сюрприз!

Среди рисков можно выделить погашение выпуска АйДиКоле01 (https://smart-lab.ru/q/bonds/RU000A103HG0/) в июле на сумму 400 млн. руб., однако на балансе на последнюю отчетную дату было 521 млн. руб. Также стоит учитывать, что соседний МаниМен в текущем году погашает два выпуска на 2,5 млрд. руб. Есть предположение, что новый займ может частично предназначаться для помощи МаниМену. В целом финансовая устойчивость всех публичных членов группы IDF выглядит достаточно устойчивой.

Параметры выпуска  АйДиКоле06:

✔️ Срок обращения / дюрация: 3 года / 1,92 года без оферт ✔️ Ставка купона / YTM: 18% / 19,5% ✔️ Объем выпуска: 2,5 млрд. руб. (размещено 1,5 млрд. – 60%)

Повторим, что рынок, похоже, пока не до конца понял этот выпуск. Для его покупки не требуется статус квалифицированного инвестора, в отличие от предыдущих пяти выпусков эмитента. В связи с этим он имеет потенциал торговаться примерно на 1,5% ниже других выпусков эмитента, хотя сейчас он торгуется на среднем для АйДи уровне при самом высоком купоне.

Вряд ли стоит ожидать стремительного роста – организатор уже создал условия для спекулянтов. Однако как инструмент для сохранения средств этот выпуск сейчас выглядит выгоднее, чем LQDT. А для поклонников Тинькофф это отличная возможность приобрести бумагу с потенциалом роста до номинала в процессе размещения!