Обзор Славянск ЭКО. Часть 2

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:

Долг к капиталу за 9 месяцев 2023 года: (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 1,99 Чистый долг / EBITDA LTM за 1 полугодие 2023 года: (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 3,7. Согласно интервью, опубликованному в сентябре, долговая нагрузка превысила уровень х4 из-за увеличения долга для финансирования закупок, но к концу года снизилась ниже х4. ICR за 1 полугодие 2023 года: (🟡 от 1,5 до 3): ~2,38 Коэффициент текущей ликвидности: (🟡 от 1,5 до 2): 🔼1,93

Долговая нагрузка значительно увеличилась по сравнению с 2022 годом, когда эмитент выглядел крайне устойчиво. Возврата к прежним кредитным метрикам в ближайшее время не ожидается. Таким образом, важно понимать, что Славянск ЭКО – это эмитент с умеренно высокой (но не критичной) долговой нагрузкой, крупным по меркам рынка ВДО устойчивым и развивающимся бизнесом, а также с монокредитором (РСХБ), который, возможно, сыграл роль в активном размещении первого выпуска рублевых облигаций.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BBB(RU) от АКРА, подтвержден 01.12.23, стабильный ✅ BBB от НКР, подтвержден 28.04.23, стабильный – ожидается подтверждение ✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 30.09.2023

Рейтинговые агентства выделяют следующие риски: слабый денежный поток, а также средние оценки уровня долговой нагрузки и обслуживания долга. В инвестиционных чатах основным риском считается близость предприятия к зоне боевых действий и потенциальная опасность военных ударов. Эмитент отказался комментировать этот вопрос в интервью, ограничившись общими фразами о предпринимаемых мерах безопасности и наличии страховки от всех возможных рисков. Быстрый поиск информации о подобных атаках на предприятия в регионе не выявил серьезных последствий, а зона активных боевых действий находится на некотором удалении. Тем не менее, этот риск также следует учитывать инвесторам.

Дополнительные сведения из интервью:

✅ Юаневый займ удобен для эмитента, так как экспортная выручка поступает в несанкционных валютах. ✅ Эмитент реализует масштабную инвестиционную программу, направленную на запуск производств более маржинальных продуктов. Финансирование осуществляется за счет собственных средств и компенсаций топливных налогов. ✅ Долговая нагрузка от нового займа не должна увеличиться, так как средства планируется направить на рефинансирование и замену существующих более дорогих рублевых долгов. ✅ В группе есть связанные и зависимые компании, но они не консолидируются в отчетности, так как их выручка и прибыль составляют менее 2% от общих оборотов группы. Основной бизнес сосредоточен в единственном юридическом лице, выпускающем облигации. ✅ Соотношение долг/EBITDA в ближайшие годы планируется поддерживать на уровне х3,5-3,7.

Общий вывод: Риски присутствуют, но они умеренные. Предлагаемая доходность в юанях выглядит адекватной по отношению к рискам. Для инвесторов это может быть привлекательным предложением. Спекулянтам, помнящим активное размещение первого рублевого выпуска СлавЭКО1Р1, возможно, стоит расслабиться. В том выпуске репутацию эмитента, вероятно, подпортил якорный кредитор, который решил избавиться от крупной позиции на тонком рынке. Новый выпуск будет номинирован в юанях, и, по словам эмитента, этот кредитор не имеет ликвидности для предоставления юаневых займов. Если выпуск будет размещен на изначальных условиях, он может успешно торговаться на вторичном рынке.