Обзор Славянск ЭКО. Часть 1

При подготовке к размещению были изучены все доступные материалы по эмитенту: последний собственный анализ,  видеоинтервью), а также последние отчеты – МСФО за первое полугодие 2023 года и РСБУ за 9 месяцев 2023 года. Информации оказалось настолько много, что она не уместилась в один пост. Многие детали важнее сухих цифр, на которые обычно делается акцент, поэтому структура обзора будет несколько отличаться от стандартной. Данные из отчетов приводятся в разнобой – в зависимости от их доступности на последнюю актуальную дату:

🟡 Выручка за 9 месяцев 2023 года: 120 070 млн. руб. (🔻 -5% к аналогичному периоду прошлого года). Эмитент утверждает, что динамика выручки не имеет принципиального значения, так как она зависит от котировок цен на нефть и нефтепродукты, которые в 2022 году находились на пике. Объемы переработки остаются стабильными, поэтому снижение выручки в текущем году неизбежно, но не критично для бизнеса. 🟡 EBITDA за первое полугодие 2023 года: 7 587 млн. руб. (🔻 -40%). 🟡 Рентабельность по EBITDA: 🔻 10,6%. Эмитент в интервью заявляет о повышении эффективности в 2023 году, однако по последнему отчету наблюдается снижение рентабельности по EBITDA. Утверждается, что по итогам года показатель будет выше, но подтверждающих данных пока нет. 🟡 Чистая прибыль за 9 месяцев 2023 года: 7 695 млн. руб. (🔻 -35%). 🔴 Денежный поток от основных операций за первое полугодие 2023 года: -3 687 млн. руб. Остаток денежных средств на 30.09.23 – 2 406 млн. руб. Эмитент поясняет, что санкционное давление привело к изменению логистики и бизнес-процессов. Основная часть продукции идет на экспорт, сроки доставки увеличились, а оплата происходит только после отгрузки конечному покупателю через нефтетрейдеров. Это вызвало резкий рост запасов и дебиторской задолженности, что, в свою очередь, привело к увеличению долга: 🔴 Финансовый долг за 9 месяцев 2023 года: 76 213 млн. руб. (🔺 +50%), краткосрочный долг составляет 25,5%. Эмитент уточняет, что пик долговой нагрузки пришелся на сентябрь из-за высоких цен на нефть, но к концу года нагрузка уже снизилась.

Из отчетов очевидно, что все основные финансовые показатели ухудшились по сравнению с 2022 годом. Эмитент объясняет это эффектом высокой базы 2022 года, когда цены на нефтепродукты достигли максимума. Таким образом, на красивые показатели 2022 года ориентироваться не стоит – они были скорее случайным результатом благоприятной рыночной конъюнктуры. Тем не менее, эмитент уверяет, что его эффективность продолжает расти благодаря техническому перевооружению и инвестициям, которые позволяют смещать ассортимент в сторону более маржинальных продуктов.

Особое беспокойство вызывает отток реальных денежных средств из компании, связанный с санкционным давлением и усложнением логистики и схем продаж. Фактически, эмитент увеличивает кредитное плечо своим покупателям, что требует наращивания оборотного капитала и долга. В теории, этот процесс конечен, и отток средств должен стабилизироваться на определенном уровне, однако проценты по этому кредитному плечу эмитенту придется платить годами.

Среди позитивных моментов, озвученных в интервью финансовым директором компании, можно выделить масштабные инвестиции за счет собственных средств и компенсации налоговых сборов. Эти средства направляются на установку современного оборудования, расширение продуктовой линейки и повышение маржинальности. На словах это звучит убедительно, однако при анализе цифр возникают сомнения. Хотелось бы увидеть эффект от этих мер хотя бы по итогам всего 2023 года.

Продолжение следует...