МФК МигКредит – обзор отчета за 9м2023

Миг в настоящее время завершает размещение нового выпуска облигаций МигКредит БО-04. В связи с этим стоит рассмотреть свежую отчетность компании.

Динамика портфеля займов Согласно отраслевым рейтингам, портфель займов эмитента за 9 месяцев 2023 года увеличился на 0,4 млрд руб. (без учета NPL 90+) до 6,5 млрд руб. С учетом приобретенного Папа-Финанс совокупный портфель достигает 8,35 млрд руб. За вычетом просроченных займов (NPL 90+) чистый портфель составляет 4,5 млрд руб., что указывает на уровень просрочки около 30% (в 2 раза ниже, чем у Быстроденег). Портфель отличается высокой диверсификацией: 37% – стандартные IL-займы (близкие к банковским); 37% – высокомаржинальные PDL-займы; 26% – кредитование малого и среднего бизнеса. Таким образом, компания постепенно выходит на уровень конкурентов – Фордевинда и Мани Капитала.

Финансовые результаты за 9М2023 🟢 Процентные доходы: 5 434 млн руб. (▲ +33% к АППГ) 🟡 EBITDA: 547 млн руб. (▼ -4%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 10% 🟡 Чистая прибыль: 167 млн руб. (▼ -23%) 🔴 Денежный поток от операций: -714 млн руб. 🔴 Остаток денежных средств: 47 млн руб. (▼ снижение) 🔴 Финансовый долг: 2 792 млн руб. (▲ +83%)

Анализ денежного потока Отчетность демонстрирует рост процентных доходов, но снижение прибыли и отрицательный операционный денежный поток. При этом процентные доходы покрывают административные расходы, что можно считать позитивным моментом.

Основная причина отрицательного денежного потока – разрыв между выдачами и сборами: Выдано займов: 10,4 млрд руб. Собрано: 8,1 млрд руб. Разница: 2,3 млрд руб. Из них: Рост портфеля: 0,4 млрд руб. Просрочка + временной лаг: ~1,9 млрд руб.

Предположительно, часть этой суммы будет возвращена или продана коллекторам. Ориентировочный винтаж (чистый результат операций) оценивается в -3%, однако точные расчеты затруднены из-за ограниченной информации.

Дивиденды и инвестиции Несмотря на отрицательный денежный поток, компания выплатила дивиденды на 612 млн руб. Кроме того, в отчетности обнаружены финансовые вложения в дочерние структуры (330 млн руб.), включая Папа-Финанс, данные по которому отсутствуют.

Финансовая устойчивость Долг/Капитал: 1,99 (близко к верхней границе норматива) Чистый долг/EBITDA (LTM): ~3,99 (высокая нагрузка для МФО) EBITDA/Проценты к уплате: 2,4 (минимально допустимый уровень) Крупных погашений в ближайший год не ожидается – объем выплат составляет ~300 млн руб., что существенно ниже суммы дивидендов (600+ млн руб.). Покрытие долга портфелем: С учетом всего портфеля: х2,3 Без NPL 90+: х1,6 Теоретически, бизнес остается устойчивым, однако долгосрочные перспективы вызывают вопросы из-за: отрицательного денежного потока; низкой маржинальности операций; регуляторного давления на отрасль; агрессивной дивидендной политики.

Кредитный рейтинг 📌 ruBB (Эксперт РА) с позитивным прогнозом (подтвержден 05.07.2023).

Агентство Эксперт РА объясняет позитивный прогноз планами компании по снижению кредитных рисков и повышению прозрачности структуры собственности. Однако данная аргументация выглядит недостаточно убедительной, учитывая текущие финансовые показатели.