МигКредит – обзор последних отчетов

Эмитент работает в основном в менее маржинальном и более конкурентном, но и более спокойном сегменте IL. По имеющимся оценкам, МигКредит занимает сейчас 6-е место в сегменте после известных ЦФП, Kviku и MoneyMan. В прошлом году Миг был №3 в отрасли.

Аудитор – Интерком-аудит. Не именитый, но в топ-20 входит.

Основные финансовые результаты: 🔴 Процентные доходы: 2022 – 5 521 млн (🔻 -23%) ➡️ 1кв2023 – 1 623 млн (🔻 -5%) 🟡 EBIT: 2022 – 668 млн (🔻 -18,5%) ➡️ 1кв2023 – 188 млн (🚀 х2,2) 🟢 Рентабельность по EBIT: 2022 –12% ➡️ 1кв2023 – 🔻 11,6% 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 277 млн (🔻 -38%) ➡️ 1кв2023 – 103,6 млн (🚀 х11) 🟢 Денежный поток от операций: 2022 +831,5 млн ➡️ 1кв2023 +189 млн 🟡 Свободный денежный поток (FCF): 2022 -79 млн ➡️ 1кв2023 +156 млн. Остаток кэша 449 млн. 🟢 Финансовый долг: 2022 – 1 887 млн (🔽 23%) ➡️ 1кв2023 – 2 042 млн (🔺 8%) 🟡 Финансовые активы (размер портфеля): 2022 – 2 870 млн (🔻 -17%) ➡️ 1кв2023 – 2 886 млн (🔼 +0,5%)

Два отчетных периода характеризуются противоположной динамикой. В 2022 году упало все: выручка, прибыль, размер портфеля. При этом заметно сократился и размер долга. В 1-м квартале 2023 динамика противоположная: началось восстановление портфеля и прибыли, падение выручки замедлилось, но при этом начал обратно расти портфель займов.

Объединяет эти два периода один основной параметр – денежный поток от операций всегда положительный. Особенно на сокращении портфеля. Компания генерирует кэш в любых условиях! При этом компания не платит дивиденды.

Но есть нюанс, как всегда. Этот замечательный денежный поток от операций направляется в некую инвестиционную деятельность по самой мутной статье – «прочие платежи». На балансе видны «Инвестиции в дочерние предприятия». Возможно, это оно. Этот же риск отмечает и Эксперт РА: «[рейтинг обусловлен...] повышенной концентрацией кредитных рисков на непрофильных вложениях», которые включают в себя «крупные непрофильные займы ЮЛ и займы внутригруппового характера». По данным Эксперт РА, в 2023 году ожидается погашение этих непрофильных займов.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1кв2023 – 1,03 Чистый долг / EBIT LTM (🟢 до 2,5): 1кв2023 – 2,07 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): 1кв2023 – 3,2

Уровень долговой нагрузки низкий. На фоне запасов кэша, отличного денежного потока от операций и планов по получению выданных ранее непрофильных займов юрлицам возникает вопрос: а зачем вообще нужен новый облигационный займ? 🤔 Очень подозрительно. Выпуск МигКр 01К, правда, продолжает плавно амортизироваться каждый месяц. Возможно, эмитент просто не хочет уходить с долгового рынка, а сейчас есть окно возможностей занять подешевле до предполагаемого повышения ставки.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ВB от Эксперт РА, 🆕 05.07.23, 🔼 позитивный Скоринги не доступны

Общий вывод: главный недостаток нового выпуска МигКредит-002MC-01 – это купон 14,75% и ранняя амортизация. Все это не позволит бумаге сильно оторваться от номинала после размещения. С другой стороны, в случае резкого повышения ставки через неделю, она и вниз не полетит, как бумаги с единомоментным погашением через 3 года. При любом раскладе скорее будет находиться недалеко от номинала. В общем, инвестиционно – история практически отличная, спекулятивно – очень сомнительная.