ПЗ Пушкинское – обзор эмитента

Эмитент известен рынку с 2022 года, когда размещал выпуск только для квалифицированных инвесторов. С тех пор кредитный рейтинг улучшился, и теперь компания выходит на рынок с более привлекательным купоном.

Компания зарегистрирована в 2013 году в Нижегородской области, специализируется на молочном животноводстве и выращивании зерновых: в 2022 году продажи цельного молока и растениеводческой продукции составили 48% и 41% выручки соответственно. В собственности — поголовье 1,1 тыс. коров и 15 тыс. га земли. Реализация продукции сосредоточена в Приволжском федеральном округе.

В 2022 году введен в эксплуатацию новый коровник на 624 головы с турецким оборудованием. Инвестиционная программа включает строительство двух телятников и реконструкцию зернохранилищ.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🟢 2022 — 924 млн. (🔼 43%) 🟡 9м2023 — 646 млн. (🔻 -7%) EBIT(DA): 🟢 2022 — 275 млн. (🔼 33%) 🟡 9м2023 — 95 млн. (🔻 -43%) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2022 — 29,8% Чистая прибыль: 🟢 2022 — 157,5 млн. (🔼 32%) 🟡 9м2023 — 51,4 млн. (🔻 -36%) Денежный поток от операций: 🟢 2022: +273 млн. против +59 млн. годом ранее) 🟢 9м2023 (оценка) +95 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 — 17,7 млн. Финансовый долг (полная картина только в МСФО): 🟡 2022: 523 млн. (🔺 +22%) 🟡 9м2023: 673 млн. (🔺 +29%), краткосрочного долга — 3,6%

2022 год стал исключительно успешным для эмитента. Долговая нагрузка немного выросла, но темпы роста бизнеса по всем параметрам были выдающимися, а рентабельность — рекордной для производственного сектора. В текущем году показатели снижаются, а долг продолжает расти. Это вызывает вопросы, особенно на фоне ввода новых мощностей — почему падают выручка и прибыль?

Положительный момент — сохранение положительного денежного потока от операций в 2023 году. Также значительно сократилась статья баланса «финансовые вложения» — с 340 до 70 млн. Основные средства планомерно увеличиваются. Краткосрочный долг практически отсутствует.

Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 0,71 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 до 2,5 до 4): ~3,2 EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟢>3): ~3,7 (амортизация приблизительная) Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5! Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 7,7

Уровень долговой нагрузки средний, но краткосрочных рисков дефолта не наблюдается — весь долг долгосрочный. Проценты и текущие обязательства с запасом покрываются операционными результатами и ликвидными активами, а основные погашения отложены на будущее.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 BBB- от НРА, повышен 23.06.23 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 30.06.23 г.

Рейтинг НРА выглядит обоснованным, хотя разница со скорингом Интерфакса намекает на возможные скрытые риски.

Эмитентом предложен купон 18% на 5 лет без оферт. YTM составляет 19,23%, объем выпуска — всего 200 млн. Кредитное качество позволяет рассматривать бумагу как инструмент «до погашения». В текущих рыночных условиях такой купон должен вызвать ажиотажный спрос. Даже при возможном повышении ставки ЦБ до 16% в декабре, 18% на 5 лет без оферт остаются исключительно привлекательными. Ожидается активная борьба за этот выпуск даже на падающем рынке.