МФК ЭйрЛоанс (Kviku) – обзор отчета 9м2023

Данного отчета ожидалось с особым вниманием, чтобы оценить состояние эмитента после введения запрета на выдачу займов лицам с ПДН>80%. Запрет действует с августа, поэтому его влияние на выдачу и выручку должно было проявиться только в последнем квартале. Рассмотрим свежие данные. Там, где это возможно, акцент сделан именно на последний квартал.

Основные финансовые результаты: 🟡 Процентные доходы: 3кв2023 – 2 878 млн. (🔻-10%) 🟡 EBIT: 3кв2023 – 333,5 млн. (🔻-19%) 🟡 Рентабельность по EBIT: 3кв2023 – 🔼 11,6% 🟢 Чистая прибыль: 3кв2023 – 317 млн. (🔼 15%) 🟢 Денежный поток от операций: 9м2023 +3 902 млн. (🔼 23%), за вычетом выдачи новых займов получается +35 млн. То есть даже с учетом расширения портфеля деятельность приносит положительный денежный поток. Остаток кэша на конец периода – 276,5 млн. 🟢 Финансовый долг: 2022 – 5 031 млн. (🔽 8,5% к 2022)

Действительно, введенные регулятором ограничения сказались на бизнесе — впервые за долгое время снизились выручка и EBIT. Однако на этом фоне стоит отметить продолжающееся сокращение долговой нагрузки. В первом полугодии также было произведено погашение долга материнской компании, по которому, вероятно, шло обслуживание. В результате проценты к уплате сократились почти в 10 раз! В итоге чистая прибыль за 3-й квартал остается положительной, а денежный поток за вычетом затрат на расширение портфеля также сохраняется в плюсе. Объем имеющегося кэша превышает процентные платежи за квартал в 16 раз. Таким образом, дефолта по купонам явно ожидать не приходится.

Стоит также напомнить, что ЦБ снизил предельную ставку по микрозаймам с 1 до 0,8% в день. Однако Квику работает преимущественно в сегментах IL и POS, где ставки значительно ниже. Это ограничение скорее затронет PDL-игроков типа Займера, Вэббанкира и Быстроденьги. На Квику данное ограничение не должно оказать существенного влияния.

Если бы речь шла об акциях, можно было бы ожидать их снижения из-за замедления темпов роста прибыли. Однако в данном случае рассматривается исключительно способность эмитента обслуживать долг на заранее определенных условиях. А этой способности пока ничего не угрожает.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 1,69 Чистый долг / EBIT LTM (🔴 > 4): 🔽 6,9 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): 3кв2023 – 🔼 19,7

Все показатели кредитной нагрузки улучшились по сравнению с полугодовым отчетом. Коэффициент обслуживания долга достиг почти 20! EBIT этого года находится на рекордно низких значениях из-за разового фактора — создания резервов под долг материнской компании. Если рассмотреть скорректированный EBIT (без разовых факторов), показатель окажется вполне приемлемым для инвестиций.

Кредитный рейтинг и скоринг: ↘️ ВB- от Эксперт РА 18.09.23, прогноз развивающийся, статус под наблюдением Эксперт РА не так оперативно изучает отчеты 😁 На их месте стоило бы снять статус под наблюдением и установить стабильный прогноз после публикации последнего отчета. Но решение остается за ними.

Общий вывод: как и предполагалось, негативный сентимент вокруг Квику выглядит несколько преувеличенным на фоне общего падающего рынка. В таких условиях любая негативная новость воспринимается с повышенной критичностью. Бумаги эмитента сохраняют привлекательность — текущая доходность в 22,75% является лучшей в индустрии. Такие показатели доходности по-прежнему выглядят неоправданно высокими.