МФК ЭйрЛоанс (Kviku) – обзор последних отчетов

Давайте разберётся, что там происходит. В последнем рэнкинге Эксперта за 1-е полугодие 2023 года ЭйрЛоанс выступил уверенно. По размеру рабочего портфеля — 4-е место в индустрии. По направлениям: 2-е место после ЦФП в сегменте IL по общему размеру портфеля, в сегменте POS — 2-е место после Т-Финанс. 7-е место по размеру выданных займов, 5-е место по размеру чистой прибыли. Нельзя сказать, чтобы ситуация выглядела депрессивно.

Основные финансовые результаты: 🟢 Процентные доходы: 2022 – 11 977 млн. (🚀 х2,3 к 2021) ➡️ 1п2023 – 8 038 млн. (🔼 57%) 🟡 EBIT: 2022 – 1 901 млн. (🔼 42%) ➡️ 1п2023 – 819 млн. (🔻-62%) 🟡 Рентабельность по EBIT: 2022 –15,8% ➡️ 1п2023 – 🔻 10,2% 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 1 162 млн. (🔼 57%) ➡️ 1п2023 – 575 млн. (🔻-63%) 🟢 Денежный поток от операций: 2022 +4 673 млн. (🚀 х2,4) ➡️ 1п2023 +3 179 млн. (🔼 70%). Остаток кэша на конец периода – 1 057 млн. 🟢 Финансовый долг: 2022 – 5 494 млн. (🔽 5%) ➡️ 1п2023 – 5 173 млн. (🔽 6%)

По отчетности у компании сохраняются позитивные показатели, как и по рэнкингу. Выручка растёт высокими темпами. Прибыль в 2023 году снизилась, но, согласно Эксперт РА, это связано с разовым событием — формированием резерва под выплату по долгу материнской структуры на 442 млн. руб. Скорректированная прибыль за вычетом данной затраты демонстрировала бы рост. Денежный поток от операций остаётся сильным. Основной бизнес генерирует стабильную ликвидность. Долговая нагрузка постепенно сокращается. Запас кэша превышает 1 млрд. Казалось бы, оснований для беспокойства нет.

Тем не менее, РА прогнозирует ухудшение операционных показателей по двум причинам. Во-первых, Kviku выдавало большую часть займов под 365% годовых. Ограничение на стоимость микрозаймов негативно скажется на рентабельности. Во-вторых, эмитент два квартала подряд нарушал нормативы по выдаче займов гражданам с высокой долговой нагрузкой, что привело к запрету на кредитование заёмщиков с ПДН>80% до конца года. Эти факторы стали причиной снижения рейтинга. Однако запас прочности компании на старте кризиса остаётся значительным.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (допустимо от 0,67 до 2): 2022: 2,6 🔴 ➡️ 1п2023 – 1,94 🟡 Чистый долг / EBIT LTM (допустимо от 2,5 до 4): 2022: 2,5 🟡 ➡️ 1п2023 – 7,5 🔴 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): 2022: 4,2 ➡️ 1п2023 – 9,2

Уровень долговой нагрузки в целом соответствует нормативам. Обеспеченность собственным капиталом улучшилась, выйдя из «красной зоны», а снижение покрытия долга прибылью связано с разовыми факторами. Покрытие процентов не вызывает вопросов. Ближайшее крупное погашение (882 млн.) ожидается в феврале 2024 года. На 1 июля 2023 года на счетах компании размещён 1 млрд. кэша. Признаков проблем с ликвидностью не наблюдается.

Кредитный рейтинг и скоринг: ↘️ ВB- от Эксперт РА, снижен с ruBB 18.09.23, прогноз «развивающийся», статус «под наблюдением». Причины указаны выше.

Общий вывод: компания с сильными бизнес-показателями и высоким запасом прочности столкнулась с регуляторными ограничениями. Активный рост в сегменте микрозаймов, вызывающем социальную критику, привёл к санкциям. Бизнес не остановлен, но временно ограничен. Снижение выручки и рентабельности неизбежно. Для акций это стало бы ударом, однако речь идёт об облигациях. Возникли ли риски для обслуживания долга? По итогам отчётности — серьёзных оснований для опасений нет.

Отчёт за 3-й квартал потребует внимательного изучения: в нём отразятся последствия снижения ставок и ограничений на выдачу займов. Однако принципиальных угроз кредитоспособности эмитента не ожидается. При текущем уровне YTM для Kviku1P1 (23,5%) некоторые инвесторы добавляют эти облигации в портфель для диверсификации. Не как основную позицию, но в качестве тактической ставки на восстановление доходностей.