МСБ-Лизинг – разбор отчета за 2024

Эмитент нам в высшей степени хорошо знаком, но бдительность терять не нужно, и отчеты все равно надо просматривать.

Отчетность МСБ-Лизинга по-прежнему является эталоном корректности раскрытия информации по ЧИЛ, который явно выделен в балансе. Да и вообще одна из самых понятных и хорошо оформленных отчетностей по РСБУ среди ВДО.

По итогам года в рэнкинге Эксперт РА МСБ-Лизинг опустился с 59 на 69 строчку по объему нового бизнеса. 72 строка по размеру портфеля.

Основные финансовые результаты 2024: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 2 167 млн. (🔼 +20,5% к 2023) 🟢 Выручка: 683 млн. (🚀 х2,06 к АППГ) 🟢 EBITDA: 527 млн. (🚀 х2,19) 🟢 ROIC по EBITDA:  20,3% 🟢 Чистая прибыль: 98 млн. (🚀 х2,5) 🟢 Чистый денежный поток от операций: 1 546 млн (🔼 +42,2% к 2023) Остаток кэша на конец 2024 – 227 млн. 🟢 Финансовый долг: 2 242 млн. (🔼 +15,2% к 2023), краткосрочный долг 49,4%

Бизнес заметно растет. Долг растет медленнее инвестиций в лизинг, значит доля собственного капитала в бизнесе растет, что хорошо при текущих ставках. «Товары для перепродажи» на балансе выросли с 30 до 122 млн.

Денежный поток от операций отличный, но это только платежи по ранее заключенным контрактам. При этом примерно 1,9 млрд. за год вложено в новые контракты. Так что рост бизнеса все равно требует наращивания долговой нагрузки при текущих ставках.

Пользуясь связями закинем эмитенту несколько уточняющих вопросов про состояние портфеля - опубликуем чуть позже.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х6,38 Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,66 ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,08 ICR (🔴<1,4): 1,32 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,12 Z-счет Альтмана 2024 (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,15

Уровень возврата EBITDA на инвестированный капитал (около 20%) ниже текущего уровня ставок. В результате коэффициент покрытия процентных платежей в красной зоне даже по меркам лизинговой отрасли. Коэффициент текущей ликвидности также в красной зоне, не смотря на наличие 227 млн. кэша на балансе. Альман всего на 5 сотых выше красной зоны. Все это вызывает тревожность и срочно требует пополнения ликвидности длинными деньгами, что эмитент и планирует сделать.

В целом, не смотря на предвзято позитивное отношение к эмитенту, сложно сказать, что у него прямо все абсолютно стабильно.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный

Лизинг традиционно строит график ожидаемых платежей по лизинговым договорам и соотносит его с графиком платежей по долговым обязательствам. не сомневаюсь, что на этом графике у эмитента все хорошо. Но если в дело вмешаются неплатежи и трудности с продажей изъятой техники, то реальность может пойти не по графику. А должного запаса прочности последний отчет не показывает. Подождем комментариев эмитента.

Обзор подготовлен совместно с A Vint в рамках программы менторства