МСБ-Лизинг – разбор отчета за 9м2024

Эмитент поддерживает высокий уровень открытости для инвесторов. Генеральный директор компании Роман Трубачев в мае помогал выработать критерии оценки лизинговых компаний для инвесторов, а сейчас по запросу предоставил дополнительную информацию, которой нет в стандартных формах отчетности.

Отчетность МСБ-Лизинга является сейчас эталоном корректности раскрытия информации по ЧИЛ, который явно выделен в балансе. При этом ЧИЛ разделен на долгосрочный и краткосрочный и корректно разнесен по разделам баланса. Все бы так делали, ясности на рынке было бы значительно больше!

У Эксперт РА пока доступен только рэнкинг за 1 полугодие 2024. По нему МСБ-Лизинг поднялся с 64 на 50 строчку по размеру ЧИЛ за полгода.

Основные финансовые результаты 9м2024: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 2 302 млн. (🔼 +28% к 2023) 🟢 Выручка: 496 млн. (🚀 х2,3 к АППГ) 🟢 EBITDA: 372 млн. (🚀 х1,5) 🟡 ROIC по EBITDA:  17,5% 🟢 Чистая прибыль: 69 млн. (🚀 х2,8) 🤔 Чистый денежный поток от операций: не известен Остаток кэша на конец 9м2024 – 156 млн. 🟡 Финансовый долг: 2 314 млн. (🔼 +19% к 2023), краткосрочный долг 37,6%

Бизнес заметно растет. Долг растет медленнее инвестиций в лизинг, значит доля собственного капитала в бизнесе растет. По предоставленным эмитентом данным на конец III квартала просрочка выросла до 1,5% при исторической норме 0,9-1,1%. Видно, что и «Товары для перепродажи» на балансе выросли с 30 до 58 млн. Неплатежи со стороны клиентов растут, но пока, вроде, не критично.

В портфеле займов около 35% чувствительно к изменению ставки. Пока удается перекладывать эти издержки на клиентские договора. По данным RusProfile в 2024 наблюдается рост исходящих исков. Сумма уже рекордная с 2020 года - 24 млн., что опять же говорит о росте просрочек и проблемной задолженности.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х7 Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,66 ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,07 ICR (🔴<1,4): 1,33 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,32

Уровень долга не критичный для лизингового бизнеса, но выросшие процентные ставки давят на экономику. Уровень возврата EBITDA на инвестированный капитал (около 17%) ниже текущего уровня ставок. В результате коэффициент покрытия процентных платежей в красной зоне даже по меркам лизинговой отрасли. Коэффициент текущей ликвидности также в красной зоне, не смотря на наличие 150 млн. кэша на балансе.

В принципе, инвестиции в лизинг с небольшим запасиком покрывают долговую нагрузку, но денежный поток, скорее всего, при текущих ставках будет отрицательный. Особенно при продолжающем рост портфеле.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный

В целом, похоже на правду. Вызывает тревожность низкое покрытие краткосрочных обязательств текущими активами и высокая процентная нагрузка. Но пока неплатежи лизингополучателей находятся вблизи исторических нормативов и соответствуют заложенным резервам, эмитент должен с долговой нагрузкой справляться.