МСБ-Лизинг – обзор годового отчета 2023

Это также серийный лизинговый эмитент. Он настолько хорошо известен на долговом рынке, что размещает свои выпуски самостоятельно, без привлечения организатора. МСБ-Лизинг – это небольшая лизинговая компания, зарегистрированная в Ростове-на-Дону и работающая преимущественно в Южном федеральном округе. Компания предоставляет в лизинг широкий спектр техники и оборудования предприятиям малого и среднего бизнеса. В последнем отраслевом рейтинге наблюдается следующая динамика:

✔️ Размер нового бизнеса (основной параметр рейтинга): резкий рост с 77 до 59 места. Рядом уже находятся Роделен и ТЕХНО Лизинг. ✔️ Размер портфеля: 67 место после 79-го в 2022 году. Портфель увеличился на 126% за год – с 1 586 до 3 593 млн.

Компания растет значительно быстрее, чем отрасль в целом.

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🟢 Выручка: 331 млн. (🔼 +50,5%) 🟢 EBITDA: 241 млн. (🔼 +61%) 🟡 Чистая прибыль: 39 млн. (🔼 +2,8%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): +1 087 млн. (🔼 +62%). Интересно, что инвестиции в увеличение портфеля, вероятно, отражены в разделе денежного потока от инвестиций, поэтому в операционном потоке виден чистый результат от старого портфеля. Остаток денежных средств на балансе – 109 млн. 🔴 Финансовый долг: 1 947 млн. (🔺 148%), краткосрочный долг составляет 37%.

Рост бизнеса, судя по рейтингу, опережающий. Однако долг растет еще быстрее. При росте EBITDA на 60% год к году чистая прибыль почти не увеличилась – рост процентной нагрузки съел весь прирост бизнеса. Долговая нагрузка растет быстрее прибыли и выручки, что вызывает тревогу.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х7,1 Чистый долг/EBITDA (🔴>4): 🔺 7,6 ICR (🔴<1,5): 🔻 х1,34 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,43 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,04

Кредитная нагрузка явно завышена – даже для лизинговой компании. Столь быстрое наращивание портфеля и долга на пике ставок не пошло на пользу бизнесу: теперь эмитент работает исключительно на покрытие процентов по заемным средствам, что и отразилось на прибыли. Даже коэффициент Альтмана фиксирует явные риски. Также отмечается отрицательная динамика по всем кредитным метрикам за год.

С другой стороны, денежный поток до расширения портфеля выглядит отлично. Покрытие портфеля займов лизинговым портфелем составляет 185%. Если лизинговые платежи будут поступать по графику, то МСБ-Лизинг сможет справиться с обслуживанием долгов. Риски сбоев АКРА оценивает как низкие: клиентская база хорошо диверсифицирована – на крупнейшего клиента приходится не более 5% портфеля. Лизинговое имущество относительно ликвидно, основные активы компании застрахованы. Просрочки более 90 дней на момент присвоения последнего рейтинга не было. Если дела продолжат идти так же, то даже с такой долговой нагрузкой можно будет справляться.

Однако стоит учитывать, что в случае прекращения текущего бурного роста ВВП и начала стагнации экономики риски неплатежей в лизинговом бизнесе значительно возрастут, а ликвидность техники резко снизится. Пока же ситуация остается стабильной.

Входящих судебных исков практически нет. Налоговых задолженностей также не наблюдается.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BBB- от АКРА, 18.07.23 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса (Rusbonds) B+ по отчету за 2023 год

Вывод: скоринг адекватно отражает объективные риски высокой закредитованности эмитента в условиях высоких ставок. Повторим: пока экономика растет и просрочек в платежах нет, эмитент сможет обслуживать долги в текущем состоянии. Однако если ЦБ все-таки спровоцирует стресс в экономике, ситуация может кардинально измениться.

Пока небо безоблачно, МСБ-Лизинг не представляет угрозы для инвесторов 🌤