Контрол Лизинг – знакомство с эмитентом

Крупный игрок лизингового рынка с подозрительно низким кредитным рейтингом BB+ от Эксперт РА. В рэнкинге лизинговых компаний по объёму нового бизнеса за 2022 год занимает 25-е место, соседствуя с ЛК Дельта. По размеру лизингового портфеля входит в топ-20 (17-я позиция) рядом с Совкомбанк Лизингом и Интерлизингом. Необычно низкий рейтинг для компании такого масштаба.

Основана в 2009 году. Специализируется преимущественно на лизинге легковых автомобилей с фокусом на Москву и Санкт-Петербург, избегая регионов с низкой платёжеспособностью.

Ключевые финансовые показатели: 🟡 Выручка: 2022 – 8 402 млн. (🔻 -2%) ➡️ 1п2023 – 3 523 млн. (🔻 -8%) 🟡 EBIT(DA): 2022 – 4 382 млн. (🔻 -4%) ➡️ EBIT 1п2023 – 2 2151 млн. (🔼 +30%) 🟢 Чистая прибыль: 2022 - 305 млн. (🔼 +79%) ➡️ 1п2023 – 419 млн. (🚀 х3,6) 🟡 Денежный поток от операций (OCF): 2022 +8 995 млн. Остаток денежных средств на 30.06.23 – 344 млн. 🔴 Финансовый долг: 26 863 млн. (🔺 2%) ➡️ 1п2023 – 30 896 млн. (🔺 15%) Краткосрочный долг – 38% на конец 1п2023

Наблюдается противоречивая картина: выручка снижается (что ожидаемо для автолизинга), но падение умеренное. При этом чистая прибыль демонстрирует значительный рост. Операционный денежный поток за 2022 год впечатляет. Стандартные методы оценки OCF за 2023 год, похоже, неприменимы - основная часть лизингового портфеля отражается в дебиторке, которая формируется инвестиционной, а не операционной деятельностью.

Для крупной компании с историей проблема явно не в снижении выручки. Основной вопрос - высокая долговая нагрузка.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2022 – 18,9 ➡️ 1п2023 – 🔽 16,8 Чистый долг/EBIT(DA) LTM (🔴>4): 2022 – 4,8 ➡️ 1п2023 – 🔺 6,2 EBIT(DA)/Проценты к уплате (🔴<1,5): 2022 – 1,46 ➡️ 1п2023 – 🔼 1,48 Коэффициент текущей ликвидности (допустимо 1,5-2): 2022 – 1,92 🟡 ➡️ 1п2023 – 🔼 2,2 🟢 Z-счёт Альтмана 2022 (🟢>2,6): 3,39

Низкий рейтинг объясняется критически малым собственным капиталом. Однако для лизингового бизнеса долговая нагрузка выглядит средней, покрытие процентов - на грани допустимого. Краткосрочный долг высок (38%), но операционный денежный поток за 2022 покрывает 76% обязательств. Рост лизингового портфеля в текущем году улучшил показатели ликвидности.

Бизнес характеризуется высокой закредитованностью, но сохраняет относительную устойчивость. Модель Альтмана, как и ожидалось, не выявляет рисков.

Кредитные рейтинги: ✅ BB+ от Эксперт РА от 07.03.23, прогноз стабильный ✅ BB по скорингу Интерфакса за 31.12.22

Для сравнения: компания «Легенда» с аналогичной долговой нагрузкой имеет рейтинг BBB-..BBB. Ключевое отличие - значительно меньшая доля краткосрочного долга. Снижение доли краткосрочных обязательств до 10-20% могло бы позволить претендовать на рейтинг BBB-.

Параметры выпуска: ✔️ Объём: 1 млрд. ✔️ Купон/YTM: 16-16,5%/17,2-17,8% ✔️ Срок/дюрация: 5 лет/2,67 года ✔️ Организаторы: Иволга + Синара ✔️ Дата размещения: 31.08.23 (предзаказ в боте организатора)

Выпуск выглядит привлекательно. Объём значительный, но опыт показывает, что розничные инвесторы могут разместить 1 млрд. по привлекательному купону за один день.