Контрол Лизинг – разбор годового отчета РСБУ 2024

За год эмитент упал в отраслевом рейтинге Эксперта с 18 на 27 строчку по размеру нового бизнеса, вылетев из топ-20. Тем не менее по консервативному параметру «размер портфеля» Контрол остается на 17м месте в отрасли.

Аудитор годовой отчетности – ПромИнвестАвудит за 850 тыс. руб. В рейтинге Эксперт вообще не обнаружен. Качество отчетности соответствующее. Понять, где в балансе «зарыт» ЧИЛ, даже не представляется возможным. Исходим из того, что все сидит в дебиторке в оборотных активах, в худших отраслевых традициях.   Основные финансовые результаты: 🔴 Чистые инвестиции в лизинг: 27 669 млн. (🔻 -22% к 2023 г.) 🟢 Выручка: 10 254 млн. (🔼 32%) 🟢 EBITDA: 7 566 млн. (🔼 43%) 🟡 ROIC по EBITDA: 🔼 18,7% 🔴 Чистая прибыль: 83 млн. (🔻 -90%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: + 1 991 млн. (🔻 -74%), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет -5 832 млн. Остаток кэша на балансе – 264 млн. 🟡 Финансовый долг: 38 239 млн. (🔽 -2%), краткосрочный долг – 31%

Вроде бы есть какие-то положительные признаки: выручка и EBITDA растут, чистый денежный поток от операций положителен, финансовый долг сокращается. Все это позволяет компании оставаться «на плаву» и обслуживать имеющуюся долговую нагрузку. Однако за этим позитивным фасадом стоит неприятная начинка: ⚠️ Достаточно резко сокращаются инвестиции в лизинг (бизнес схлопывается), а долг снижается намного медленнее лизингового портфеля ⚠️ Текущий возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже уровня ставок в экономике (18,7% против ~24-27%) ⚠️ На этом фоне процентные расходы выросли на 73%, практически обнулив чистую прибыль ⚠️ Положительный денежный поток достигнут за счет сокращения бизнеса – новых лизинговых контрактов заключается меньше, чем выбывает из портфеля старых

И перспектив при текущих темпах сокращения бизнеса не видно.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): 🔽 х16,6 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽 х5,0 ЧИЛ / чистый долг: 🔴 х0,73 ICR (🔴<1,4): 1,03 Коэффициент текущей ликвидности*  (🔴<1,5): 0,77 Z-счет Альтмана* (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,12 * - из оборотных активов вычтен долгосрочный ЧИЛ, который, видимо, спрятан там

Уровень долговой нагрузки можно охарактеризовать задорновским «труп». Собственного капитала в бизнесе нет, вся EBITDA уходит на покрытие процентов. Денежный поток от операций формально положителен, но он формируется сокращением лизингового портфеля. А бесконечно это продолжаться не может, т.к. инвестиции в лизинг покрывают размер долга только на 73%. Т.е. при полном схлопывании бизнеса всем кредиторам явно не хватит.

Если правильно посчитать коэффициент текущей ликвидности и Альтмана, то мы увидим высокие риски дефолта. Правда, в этом месте интерес представляет строка «Доходные вложения в материальные ценности» на балансе в размере 8,3 млрд. Сумма появилась только в прошедшем году (до этого стабильно было где-то 0,9 млрд.) Если это что-то, что можно продать, то в целом выплыть будет можно. Но, напомню, что у Гаранта тоже были финансовые вложения. Думаю, что в ближайшее время об этом я буду напоминать очень часто.   Кредитный рейтинг: ☑️ ruBB+ от Эксперт РА, 05.02.25, стабильный Прогноз изменен с позитивного на стабильный. А сейчас мы видим, что и это был позитивный аванс. Решение по прогнозу обусловлено нереализацией планировавшейся ранее докапитализации и снижением прибыльности бизнеса.

Тем не менее я бы отметил, что облигационный долг составляет всего 1,9 млрд. из 38 млрд. финансового долга. Смысла сейчас портить из-за него трек-рекорд, наверное, нет. Тонуть столь крупная компания может достаточно долго, а при снижении ставок Контрол может стать бенефициаром этого процесса (если доживет).

Вывод: риски высоки. Контрол – это сейчас настоящее ВДО. Но, как крупная финансовая компания, эмитент вполне может еще какое-то время «канибалить» свой портфель ради создания положительного денежного потока и обслуживания долга