Мой самокат – знакомство с эмитентом

Перед нами типичный эмитент высокодоходных облигаций и молодой стартап со всеми характерными рисками. Уровень раскрытия информации крайне низкий. На сервере Интерфакс отсутствуют бухгалтерские отчёты. На сайте эмитента размещены сокращённые отчёты, но их достоверность вызывает вопросы. При возможной замене файлов с цифрами это останется незамеченным и недоказуемым. Даже годовой отчёт за 2022 год опубликован в урезанном виде - без данных о денежных потоках, расшифровок, информации по амортизации и других ключевых показателей. Инвестиционный меморандум в открытых источниках также отсутствует. Имеется только 20-минутное хвалебное интервью с организатором выпуска, не содержащее ни одного содержательного вопроса.

Это не означает, что эмитент плохой. Возможно, он перспективный. Но объективной информации для оценки нет, и до размещения она вряд ли появится. Ситуация демонстрирует либо халатность организатора, либо пренебрежение интересами инвесторов (либо оба фактора одновременно). Из положительных моментов - участие ВИМ Инвестиций в качестве якорного инвестора. Как минимум, это снижает риск откровенного мошенничества. Хотя качество бизнес-модели данный факт не подтверждает.

Компания занимается комплексной арендой электровелосипедов для курьеров, включая обслуживание и ремонт. Заявляется о лидерстве на рынке, но проверить это невозможно. Имеется собственная модель электровелосипеда, но собственного производства нет. Основная альтернатива для курьеров - покупка собственного транспорта. Экономическая целесообразность аренды в таких условиях остаётся под вопросом.

Основные финансовые результаты 9м2023: 🟢 Выручка: +600% в 2021, +109% в 2022, +12% за 9м2023 - явное замедление роста Плановые показатели: 1 млрд. руб. в 2024, 2,5 млрд. в 2025, 9 млрд. к 2027 году. Верится с трудом. 🔴 EBIT: устойчивые убытки во всех отчётах. Расчёт EBITDA невозможен из-за сокрытия данных по амортизации. В интервью заявляется о «космической» EBITDA с рентабельностью >25%. Верится с трудом. 🔴 Чистая прибыль: -42 млн. руб. в 2022, -62 млн. за 9м2023 🔴 Денежный поток от операций (косвенная оценка без амортизации): -165 млн. руб. Остаток денежных средств - 4,4 млн. руб. 🔴 Финансовый долг: 139 млн. руб. (рост в 4,5 раза к 2022 г.), краткосрочный долг - 8%

Рост выручки замедляется, остальные показатели вызывают тревогу: хронические убытки, отрицательный денежный поток, резкий рост долговой нагрузки. При этом в интервью звучат заявления о «космической» EBITDA и отличной unit-экономике. Утверждается, что вся прибыль реинвестируется в развитие, хотя баланс показывает накопленный убыток в 216 млн. руб. Вопрос - что именно реинвестируется? Всё строится на ожидании экспоненциального роста. Либо бизнес выстрелит, либо нет.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг/капитал (🟡 0,67-2): 1,22 (с учётом лизинга) Чистый долг/EBIT LTM 🔴 отрицательный (компания убыточна) ICR (EBIT/проценты) 🔴 отрицательный (проценты выплачиваются за счёт новых займов) Z-счёт Альтмана 2022 (🔴 <1,1): 0,26 ☠️ Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,59 ☠️

❌ Кредитный рейтинг отсутствует ✅ Скоринг Интерфакс: B- по отчёту за 2022 год. Независимый скоринг даёт аналогичную оценку

По текущим опубликованным данным - это типичный «зомби-дефолтник». Стоит ли так оценивать стартапы? Теоретически - нет. Но как тогда их оценивать? Хотя бы презентацию или инвестиционный меморандум с описанием «космических» перспектив можно было бы подготовить... Вместо этого эмитент практически без комментариев предложил рынку облигации с 20% купоном. Теоретически, это должно сработать.