Электрорешения (EKF) – краткий обзор эмитента

К размещению все-таки решили сделать обзор, несмотря на то, что эмитент явно не соответствует сравнительно агрессивной стратегии.

EKF занимается разработкой, производством и продажей электрооборудования и решений на его основе. В ассортименте Компании представлено более 17 тысяч наименований в 36 товарных направлениях — системы «умный дом», профессиональное освещение, счетчики электроэнергии и др. Производственная база EKF включает в себя собственные заводы во Владимирской области, испытательную, конструкторское бюро и 7 логистических центров в России, Казахстане, Узбекистане и Китае. Число сотрудников Компании — 1 500 человек. В 2022 году Компания включена в перечень системообразующих предприятий Минпромторга России.

Есть отчетность МСФО, но цифры практически идентичны РСБУ. Квартальные отчеты не раскрываются. Обзор, как обычно в таких случаях, сделан преимущественно по РСБУ, а комментарии и разъяснения смотрели в МСФО. Аудитор – «Финэкспертиза» 🔝 Сразу стоит отметить, что анализ проводился бегло, так как эмитент не вызывает особого интереса.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка 2022: 12 126 млн. (🔼 +57%) 🟢 EBITDA 2022: 1 859 млн. (🔼 +135%) 🟢 Рентабельность по EBITDA 2022: 15,3% 🟢 Чистая прибыль: 938 млн. (🔼 +86%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF 2022): По РСБУ +280 млн., по МСФО +581 млн. 🟡 Свободный денежный поток (FCF 2022): +124 млн. (РСБУ) или -49 млн. (МСФО). Остаток кэша на конец периода – 132 млн. (РСБУ) или 349 млн. (МСФО) 👀 🟡 Финансовый долг 2022: 1 044 млн. (🔺 1 %), краткосрочного долга – 95,7%

В целом рост финансовых показателей отличный. Если посмотреть динамику с 2017 года, то компания примерно каждый год так растет без провалов на какие-либо кризисы. Импортозамещение ей также явно пошло на пользу, как амбициозному технологичному отечественному производству с собственным блоком НИОКР. Денежный поток чуть хуже прибыли по начислению, но тоже в положительной зоне в прошедшем году.

Главный факап – это практически полное отсутствие длинных денег. 95% займов компании короткие, т.е. эмитент должен постоянно перекредитовываться. Смотрим, что с долговой нагрузкой в такой ситуации.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:

Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽0,73

Чистый долг/EBIT(DA) (🟢<2,5): 🔽 0,91

EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟢>3):🔻4,8

Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,3

Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,9) 2022: 2,14

Абстрактно у эмитента невысокая долговая нагрузка. Теоретически она даже могла бы быть покрыта с помощью EBITDA за один год. Вот только реальный денежный поток от операций меньше EBITDA, а почти весь долг краткосрочный. Поэтому у компании есть проблемы с ликвидностью – долг не покрыт ликвидными активами. Отсюда и низкий коэффициент Альтмана, указывающий на возможность дефолта при всех бурных темпах роста и умеренном долге.

В принципе, указанная проблема как раз должна решиться путем привлечения длинного облигационного займа, если эмитент хотя бы частично заместит краткосрочный долг облигационными деньгами, а не добавит механически новый долг к старому.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🔼 BBB от АКРА, повышен 13.04.23 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B+ по отчету за 2022 год. ✅ Скоринг дает BB за 2022 год

Можно предположить, что скоринги чисто механически перестраховываются из-за проблем с ликвидностью и низкой обеспеченности собственными оборотными средствами. Наверное, агентству АКРА можно в данном случае довериться. Особенно с учетом предстоящего облигационного займа.

Вывод: все бы ничего, но купон не выше 12,3%. Это уныло инвестиционная история. Наверное, такой эмитент своего инвестора найдет в итоге. Может даже быстро, если в размещение пойдут какие-нибудь институционалы, но для стратегии активного управления тут, похоже, ловить особо нечего.