СЕЛЛ-Сервис – обзор отчета за 2022 год

Компания базируется в Новосибирске и занимается поставками компонентов (продуктов) для кондитерской промышленности и сегмента HoReCa из Азии. Основу ассортимента составляют какао и агар-агары, а также различные пищевые добавки и аналогичные товары.

В силу географической специфики санкционные меры оказали менее значительное влияние на компанию по сравнению с европейскими импортёрами. «Эксперт РА» позитивно оценивает прошедший год - у эмитента повысилась географическая диверсификация сбыта и снизилась концентрация на сибирском регионе. Поставщиков удалось сохранить, а к новой логистической ситуации адаптироваться.

Основные финансовые результаты 2022: 🟢 Выручка 1 556 млн руб. (🔼 72%) 🟢 EBITDA: 119 млн руб. (🔼 52%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 7,7% 🟢 Рентабельность инвестированного капитала (ROIC): 21% 🟢 Чистая прибыль: 71 млн руб. (🔼 32%) 🟡 Денежный поток от операций (OCF): -100 млн руб. (против -93 млн руб. годом ранее) 🟡 Свободный денежный поток (FCF): ±0 млн руб. Остаток денежных средств на конец периода - 293 тыс. руб. (±0) 🟠 Финансовый долг: 254 млн руб. (🔺 82%), краткосрочные обязательства - 70%

Анализ показателей: По отчётным данным компания демонстрирует хорошие результаты. Выручка и прибыль растут опережающими экономику темпами. Рентабельность соответствует уровню оптового бизнеса. Отрицательный денежный поток от операций (второй год подряд) на фоне хорошей прибыли требует объяснения.

При анализе баланса отмечается рост: Дебиторской задолженности со 145 до 234 млн руб. Запасов со 150 до 215 млн руб. Согласно расшифровкам, все запасы представляют собой товары для перепродажи (продукция на складах или в пути). В дебиторской задолженности основной рост приходится на авансы поставщикам. Как отмечает «Эксперт РА»: «Система расчетов с поставщиками предусматривает предоплату, в то время как около 70% выручки формируется за счет заказов с отсрочкой платежа».

Таким образом, отрицательный денежный поток обусловлен масштабированием бизнеса в рамках текущей финансовой модели. Рост долговой нагрузки в данной ситуации не вызывает серьёзных опасений при сохранении рентабельности.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг/капитал (🟡0,67-2): 🔺 1,4 Чистый долг/EBITDA (🟢<2,5): 🔺 2 EBITDA/проценты (🟢>3): 🔻 5,5 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,3 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 7,15

Кредитные оценки: ✅ BB+ от «Эксперт РА», 17.02.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B+ по отчёту за 2022 год ✅ Альтернативный скоринг: BBB+ за 2022 год

Особенности выпуска: Купонная ставка: 16% на первые 1 год и 3 месяца 14% на оставшийся срок Эмитент оставил за собой право досрочного выкупа (колл-опцион) через 2 года.

Вывод: Компания относится к сегменту ВДО, но демонстрирует приемлемые показатели. Наличие полноценного рейтинга от рейтингового агентства и в целом позитивная отчётность позволяют рассматривать данный инструмент как инвестиционную возможность. Основные риски понятны и управляемы. Конфигурация выпуска с понижающимся купоном и опционом на досрочный выкуп выглядит сбалансированной.