Профиль
ФПК Гарант-Инвест – обзор отчета за 2022 год
Полезно рассмотреть, что могло произойти у эмитента, что привело к понижению рейтинга до BB+ со стороны «АКРА». Анализ отчёта МСФО за 2022 год показывает следующую картину. Аудитор - «Unicon» 🔝
Основные финансовые результаты 2022: 🔴 Выручка 2 763 млн руб. (🔻-3%) 🔴 EBITDA: 1 176 млн руб. (🔻-61%) 🔴 Чистая прибыль: -1 778 млн руб. (против +393 млн руб. годом ранее) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): +883 млн руб. (против -539 млн руб. годом ранее). Процентов уплачено на 1 млрд руб. меньше, чем начислено 👀 🟢 Свободный денежный поток (FCF): +367 млн руб. Остаток денежных средств на конец периода - 1 293 млрд руб. 🔴 Финансовый долг: 28 480 млн руб.( 🔺+9%), краткосрочные обязательства - 15%
Ситуация выглядит проблематичной. При незначительном снижении выручки прибыль упала критически. Хотя EBITDA и денежный поток от операций остаются положительными, проценты по кредитам почти в 3 раза превысили показатель EBITDA. Аналогичная ситуация наблюдалась у «Обуви России» перед дефолтом, с той разницей, что у текущего эмитента имеются значительные запасы денежных средств (1,3 млрд руб.), депозитов и ОФЗ. Денежный поток от операций также пострадал от инвестиционной деятельности. В результате «Гарант-Инвест» нарастил долговую нагрузку (сократив облигационный займ, но значительно увеличив банковское финансирование), чтобы сохранить положительный Cash Flow и денежные резервы для предстоящих погашений.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг/капитал (🔴>2): 3 Чистый долг/EBITDA (🔴>4): 23 ❗️ EBITDA/проценты (🔴<1,5): 0,4 ❗️ Коэффициент текущей ликвидности (🟡1,5-2): 1,78
Долговая нагрузка достигла критического уровня, ликвидность недостаточна. Прибыль до амортизации и налогов покрывает лишь 40% необходимых платежей по обслуживанию долга, не учитывая погашения основной суммы. Наличие денежного резерва (1,3 млрд руб.) и небольшой доли краткосрочных обязательств могло бы внушать оптимизм, однако высокие процентные платежи могут истощить эти резервы за полгода. Кроме того, банки могут потребовать досрочного погашения краткосрочных кредитов.
Однако «Гарант-Инвест», в отличие от «Обуви России», имеет определённую защиту от банкротства. Почти 30 млрд руб. вложены в инвестиционную собственность (эксплуатируемые торговые центры). В критической ситуации возможна продажа активов для решения временных проблем. Хотя такой подход можно считать «каннибализмом», операционная деятельность эмитента не выглядит устойчивой.
Кредитные оценки: ✅ Рейтинг от «АКРА» снижен до 🔻 ВB+, 17.05.23, стабильный. Рейтинг облигаций - BB ✅ ВBB от «НКР РА», 28.04.23, стабильный ✅ ВBВ от «НРА РА», 28.04.23, стабильный ⚠️ Скоринг «Интерфакса»: B- по отчётности за 2022 год
Позиция «АКРА» и «Интерфакса» представляется обоснованной. Ситуация эмитента напоминает финальные стадии игры в «Монополию» - формально есть активы, но денежные средства на исходе. Остаётся надеяться на благоприятное стечение обстоятельств.
26 мая предстоит погашение выпуска «ГарИнв2P04» a href="https://smart-lab.ru/q/bonds/RU000A103WX4/">ГарИнв2P04 на 1,2 млрд руб. - практически весь денежный резерв компании на начало года. Операционная прибыль систематически не покрывает даже процентные платежи. В течение следующих 12 месяцев также предстоят погашения и амортизации выпусков:
Общий объём предстоящих платежей - 4,4 млрд руб. Затруднения с размещением нового выпуска становятся понятными в данном контексте. Купон в 13% неадекватно отражает существующие кредитные риски и срочную потребность в рефинансировании.