МФК Саммит – обзор последних отчетов

Годовые данные эмитента мы смотрели уже в феврале по данным неаудированной отчетности, представленным организатором к размещению. Но Хайтэк показывает, что презентация орга – это одно, а аудированная отчетность – немного другое. Также у Саммита уже есть данные за 1й квартал, так что смотрим динамику и то, чего не было в презентации организатора.

Сравнивая февральскую презентацию с отчетностью надо сказать, что расхождения только по отдельным строчкам в пределах 1 млн. руб. (на уровне погрешности измерения). Аудитор – ФБК 🔝

Основные финансовые результаты: 🟢 Процентные доходы: 2022 – 2 765 млн. (🔼 58%) ➡️ 1кв2023 – 936,5 млн. (🔼 70%) 🟢 EBIT: 2022 – 326,5 млн. (🔼 +77%) ➡️ 1кв2023 – 53 млн. (🔼 43%) 🟡 Рентабельность по EBIT: 2022 –11,8% ➡️ 1кв2023 – 5,6% 🟢 Чистая прибыль: 2022 – 152,5 млн. (🔼 +97%) ➡️ 1кв2023 – 7,9 млн. (🔼 +40%) 🟡 Денежный поток от операций: 2022 -207 млн. ➡️ 1кв2023 -154,4 млн. 🟡 Свободный денежный поток (FCF): 2022 +16 млн. ➡️ 1кв2023 -3,8 млн. 🟡 Финансовый долг: 2022 – 1 106,5 млн. (🔺 38% к 2021)  ➡️ 1кв2023 – 1 357 млн. (🔺 22,6%)

Все показатели по начислению (выручка и прибыль) – просто ракета! Проблема в том, что по денежному потоку бизнес-модель эмитента пока убыточна. Операционная деятельность пока съедает деньги, а не генерит их. Проблема, как я понимаю, в том, что компания агрессивно растет и наращивает размер портфеля. Выдача новых займов опережает сбор средств по уже выданным. В результате по начислению – космические прибыли, а денежный поток хронически отрицательный. Этот кассовый разрыв предсказуемо фондируется привлекаемыми займами. Долговая нагрузка стабильно растет, но пока чуть медленнее выручки и прибыли.

Также напрягает, что падает рентабельность операционной деятельности, а облигационный займ был привлечен под 20%. В какой-то момент придется притормозить бурный рост бизнеса, иначе эмитент рискует захлебнуться в долговой нагрузке.   Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2022 – 2,84 ➡️ 1кв2023 – 🔺 3,4 Чистый долг / EBIT (🟡 от 2,5 до 4): 2022 – 3,4 ➡️ 1кв2023 – 🔺 3,8 EBIT / Проценты к уплате (приемлемо от 1,5 до 3): 🟡 2,5 ➡️ 1кв2023 – 🔻 1,25 🔴

Все метрики долговой нагрузки заметно ухудшились. Компания не успевает генерить собственный капитал с адекватной росту бизнеса и долговой нагрузки скоростью. Коэффициент покрытия процентных выплат ушел в красную зону – бизнес начал работать только на покрытие процентов по займам.

Саммит работает в основном в сегменте среднесрочных займов IL длительностью около 10-18 недель. Сегмент не топовый по маржинальности и имеющий лаг в погашениях. Таким образом у компании должен быть период в 4-6 месяцев (с учетом потенциальных просрочек) между выдачами и возвратом денег. То есть при возникновении проблем с ликвидностью и невозможности более наращивать долговую нагрузку эмитент должен будет притормозить выдачу новых займов (повысить ставки и ужесточить скоринг), и через 4-6 месяцев ликвидность при текущем уровне прибыли будет восстановлена.

Звучит не страшно. Следим за квартальными отчетами, чтобы понять, сможет руководство компании вовремя сбалансировать темпы роста, уровень рентабельности и долговую нагрузку, или нет.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ В+ от Эксперт РА, 08.12.22, позитивный Из-за специфики МФО адекватные скоринги по ним не доступны.

Общий вывод: эмитент с рисками и доходностью к погашению уже ниже равновесной по моим оценкам. Тот же МаниМен выглядит намного круче и по YTM, и по рейтингу, и по отчету. Но есть одно «но» – у Саммита купон 19,5%, и расставаться с ним совсем не хочется. Но для стратегии активного управления портфелем выглядит уже не очень. Надо думать, чем его можно заменить с доходностью хотя бы около 16% и рейтингом повыше 🤔

P.S. Остаток этой недели и, возможно, начало следующей будут посвящены МФО и девелоперам