МФК Саммит – знакомство с эмитентом

Это интригующее размещение из-за ставки купона, которая, кажется, уже из предыдущей и ушедшей эпохи – 19,5%. С другой стороны, такая премия к рейтингу объяснима. Выпуск, очевидно, должен быть предназначен только для квалифицированных инвесторов. МФО. Дебютант на рынке. Да еще и маленький: в последнем рэнкинге Эксперт РА 15е место по объему выдач за 6м2022 и 18е место по размеру портфеля. Это меньше, чем даже известные нам ранее небольшие Лайм-Займ и Webbankir.

Компания специализируется на сегменте среднесрочных займов IL. Основные известные нам конкуренты в их сегменте – это ЦФП, МигКредит, МаниМен и Займер отчасти. В 2020 году компания пережила глобальную трансформацию, перейдя в онлайн, и резко сократив количество офисов. В этом же году получен единственный отрицательный результат по чистой прибыли (убытку). После трансформации выручка вернулась к росту, прибыль также разогналась. Компания входит в группу из 5 юр.лиц. Консолидированной отчетности я не нашел.

Крайне интересная ситуация с отчетностью! На сервере раскрытия, как и многих, есть отчетность за 9м2022. Но в презентации от Иволги уже есть неаудированные данные за весь 2022 год. Понятно, что к сдаче отчетности цифры еще немного скорректируются, но вообще ситуация интересная. Я всегда знал, что в феврале бухгалтерия может дать данные за прошедший год, но почему-то никогда этого не делает. Ну, и любопытно, опубликована ли эта информация предварительно где-то в открытых источниках – я на сервере раскрытия с ходу не нашел чего-то типа инвестиционного меморандума, где могут быть такие сведения. В целом порядок цифр и тренды с отчетом за 9м2022 бьются, поэтому попробуем посмотреть данные из презентации.

Основные финансовые результаты за 2022: 🟢 Выручка 2 765 млн. (🔼 +58% г/г) 🟢 EBIT 326 млн. (🔼 +77%) 🟡 Рентабельность по EBIT: 11,8% 🟢 Чистая прибыль 152,5 млн. (🔼 +97%) 🟢 Финансовый долг 1 105 млн. (🔺 38%)

Операционные результаты в целом вызывают позитив. Маленький участник рынка, который быстро догоняет группу лидеров. Рентабельность по EBIT терпимая, но меньше стоимости нового облигационного займа. Организатор также приводит данные по возврату на привлеченный капитал (ROIC) – 19% за 2022 год. Он выше операционной рентабельности за счёт хорошей оборачиваемости, как я понимаю. При таких показателях обслуживание займа под 19,5% не выглядит опасным.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 2,84 (🔴<2) Долг / EBIT: 3,4 (🟡 от 2,5 до 4) EBIT / Проценты к уплате: 2,5 (🟡 от 1,5 до 3)

А вот долговая нагрузка тяжеловата для МФО. Все компании в отрасли, обзор которых делался в этом году, из жёлтой зоны в красную ни по одному параметру не переходили. А тут собственного капитала явно маловато. Для какой-нибудь отрасли типа лизинга такой уровень долговой нагрузки был бы нормальным, а МФО – всё-таки отрасль более благополучная и менее закредитованная.

Кредитный рейтинг: B+ от Эксперт РА, прогноз позитивный от 08.12.22

В целом кредитный рейтинг и риски хорошо понятны: компания из группы без консолидированной отчётности, дефицит собственного капитала, но хорошие темпы роста бизнеса при вполне пристойной рентабельности. В результате низкий стартовый рейтинг с перспективой его дальнейшего повышения.

Параметры выпуска: ✅ Купон / YTM: 19,5% / 21,3% ✅ Срок обращения: 3 года ✅ Размер выпуска: 200 млн. ✅ Организатор: Иволга Капитал ✅ Старт: 16 февраля (четверг)

Спекулятивный интерес может быть повышенный. Последние 2 выпуска на 200 млн. с купоном 18+ разошлись за день, но здесь немного другие условия – выпуск предназначен ⚠️ только для квалов. Возможно, в первый день хватит всем желающим и квалифицированным.