Реиннольц - обзор отчета за 2022

Подробный разбор эмитента опубликован в декабре: тогда фиксировался позитив в операционных результатах при высокой долговой нагрузке. Ниже — обзор изменений за последние три месяца 2022 года.

Основные финансовые результаты: 🔴 Выручка — 253 млн. (🔻 -10 %) 🟠 EBIT — 21,6 млн. (🔻 -40 %) 🟠 Рентабельность по EBIT — 🔻 8,5 % 🔴 Чистая прибыль — 1,3 млн. (🔻 -93 %) 🔴 Денежный поток от операций (OCF) — -13 млн. (против -111 млн. годом ранее) 🟡 Свободный денежный поток (FCF) — +58 млн. — «дыра» от операций перекрыта ростом заимствований 🔴 Финансовый долг — 218,6 млн. (🔺 +41 %), из них краткосрочные займы — 21,6 %

По динамике ключевых операционных показателей — полный провал. Особенно на фоне итогов за девять месяцев. Создаётся впечатление, что в 4 квартале деятельность практически остановилась: убытки «съели» прибыль предыдущих трёх кварталов, а дефицит ликвидности был покрыт за счёт наращивания долгов.

Тем не менее в структуре отчётности обнаруживаются признаки того, что ситуация может быть не столь критичной. Вероятно, компания увеличила объёмы производства и отгрузки, но не успела признать выручку по методу начисления и получить оплату до конца отчётного периода. (1) Значительный рост запасов в балансе, причём увеличение произошло в основном за счёт готовой продукции и отгруженных товаров. (2) Также увеличилась дебиторская задолженность — почти полностью за счёт расчётов с покупателями; задолженность краткосрочная, просрочка минимальна.

Если гипотеза о непризнанных отгрузках подтвердится, то отчёт за 1 квартал должен продемонстрировать резкий рост выручки и положительный денежный поток от операций. Срок сдачи отчёта — до 25 апреля (если не ошибаться в сроках).

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 4,5 Чистый долг / EBIT (🔴 >4): 7,34 EBIT / Проценты к уплате (🔴 <1,5): 1,1

Независимо от нюансов — долговая нагрузка находится в критической зоне: текущая деятельность обеспечивает лишь покрытие процентных расходов. Некоторую стабильность обеспечивает «подушка кэша» в 60 млн., оставшаяся практически неизменной с предыдущего отчёта. Запас кэша в 3 раза превышает сумму процентов, уплаченных за год, что исключает вероятность дефолта в ближайшее время.

При наличии столь значительной ликвидной позиции можно было бы предположить, что готовится крупное погашение долга. Однако в расшифровке долговой нагрузки нет признаков значимых выплат в 2023 году. Причины наращивания долга при сохранении кэша на балансе остаются неясными 🤔

Кредитный рейтинг: ✅ BB- от НРА от 07.06.2022, прогноз — позитивный ✅ Для сравнения: скоринг Интерфакса — B- от 30.09.2022 🤔

Ситуация остаётся неопределённой. Следует дождаться отчётности за 1 квартал 2023 года. В случае продолжения негативной динамики — разумнее выйти. Если показатели восстановятся, может быть смысл удерживать бумаги. Облигация Реиннол1P2 после размещения принесла отличную доходность. Преждевременный выход из позиции вызывает сожаление, однако текущие доходности уже не компенсируют имеющиеся риски.