Реиннольц – обзор отчета МСФО 2024

Мы давно не обращали свой взгляд на эмитента, т.к. у него происходило мало интересного. В 2024 году успешно погашен дебютный выпуск на 100 млн. В III квартале 2025 эмитент пытался собрать средства через новый флоатер под КС+6,5%, но сбор, по сути, провалился и был закрыт. Также эмитент сменил рейтинговое агентство с «НРА» на «Эксперт РА» сохранив уровень BB-

Второй выпуск облигаций прошел крупную амортизацию в июне 2025. Теперь ему предстоит вторая крупная амортизация и погашение. Ликвидность в торгуемых бумагах эмитента минимальна. И вот он решил попробовать зайти на рынок с другой стороны – с настоящей длинной.

Также Reinnolc довольно давно начал публиковать консолидированную отчетность. В контуре консолидации всего 2 компании. Однако различия между ФСБУ и МСФО разительные: валюта баланса отличается процентов на 20, а P&L – кратно. В результате было решено, что целесообразно взять в основной обзор МСФО 2024, а динамику посмотреть в ФСБУ 9м2025, хоть она и не очень показательна.

Финансовые результаты 2024 (МСФО): 🟢 Выручка: 1 024 млн. (🔼 +11,1% к 2023) 🟢 EBITDA: 298 млн. (🔼 +388%) 🟢 ROIC по EBITDA: 34,5% 🟢 Чистая прибыль: +166 млн. (🚀 х10!) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -154 млн. (-52 млн. в 2023), денежный поток от операций до изменений оборотного капитала составляет +257 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔼 64 млн. 🟡 Финансовый долг: 585 млн.( 🔺 +83%), краткосрочный долг: 81% Вроде, дела выглядят неплохо: выручка (по МСФО) растет сдержанно (по ФСБУ у эмитента выручка падает!), но прибыль растет кратно (опять же только в МСФО). Чистый денежный поток от операций отрицателен, а денежный поток до изменения оборотных активов выше чистой прибыли. Разница, как водится, в дебиторке и запасах. Т.е. прибыль начислена, но деньги не заплачены (задолженность висит на дебиторах).

В результате компания существенно увеличивает долговую нагрузку, чтобы закрыть кассовый разрыв и финансировать погашение облигаций. Основных средств на балансе практически нет (интересно, на чем эмитент генерит товаров на 1 млрд. выручки при ОС в 67 млн., 42 из которых – это аренда), так что длинных кредитов банки явно не дадут – залога нет. Набираются короткие кредиты, которые надо рефинансировать, а тут еще новые погашения облигаций на подходе.

По ФСБУ за 9м2025 видно, что выручка растет более, чем в 2 раза, хотя и без того ничтожная прибыль падает. Денежный поток от операций +80 млн., т.е. часть дебиторки с 2024 года собрали. Короткий долг немного сокращается, но растет кредиторская задолженность. Лизинг также растет на фоне сокращения основных средств. Возможной нормализации от сбора дебиторки не произошло.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х2,1 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢< 2,5): х1,8 ICR – покрытие процентов (🟢>3): х4,3 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,57 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 4,18

Бизнес кажется устойчивым из-за высокого уровня EBITDA и накопленной нераспределенной прибыли. Дивиденды не платятся с 2023 года, что логично при таком денежном потоке. Однако мы видим, что текущая ликвидность на грани желтой и красной зоны, а EBITDA существует только в начислениях. По денежному потоку до конца 2024 года все было значительно хуже. В 2025 ситуация, возможно, немного выправилась, но это не точно.

Эмитенту срочно нужны длинные деньги без залога, чтобы поправить ликвидность и финансовую устойчивость. Соответственно, решение о длинном облигационном выпуске напрашивается само собой.

Кредитный рейтинг: ✅ BB- от Эксперт РА, присвоен 02.10.25, стабильный Агентство отмечает риск-профиль отрасли и слабые конкурентные позиции – бизнес маленький.

В целом, на наш взгляд, риски выше, чем в финансовом секторе. Особенно в силу нерепрезентативности отчетов ФСБУ и выпуска консолидации только раз в год. Но при должном внимании к финансовому состоянию эмитента держать, наверное, можно с соблюдением разумной диверсификации.