Реиннольц – обзор эмитента перед размещением

Выпуск маленький – всего 100 млн. В размещении таких выпусков главное – это не финансовая устойчивость эмитента, а спекулятивная позиция. Вчера в закрытом канале ещё гадалось, будут ли эту бумагу разгонять с текущими организаторами или нет. Сейчас уже понятно, что размещение обычное – рыночное, по настоящей открытой подписке, как и заявлено.

Ключевые параметры выпуска: YTM = 19,25% (купон – 18%) на 4 года. Купон постоянный – и это большое преимущество для выпуска (и выстрел себе в ногу для эмитента с его рентабельностью). С чем сравнить: ✅ Рыночная YTM по расчётам для этого выпуска находится где-то на уровне 17,8% сейчас ✅ Первый выпуск эмитента торгуется на уровне 18,6% 🤔 ✅ Средняя YTM для 26 выпусков с рейтингом B+ … BB- (а это всё-таки НРА) без квала составляет 16,2% 👍🏻 ✅ На витрине первички сейчас «зависли» 5 похожих маленьких выпусков с сопоставимыми рейтингами, но у них у всех YTM на уровне 16–17% всего 👍🏻

По идее, выпуск выглядит привлекательно и имеет шанс разместиться быстро даже без разгонщиков. Но несколько дней на это уже явно уйдёт.

Теперь о самом эмитенте. Реиннольц занимается производством собственного теплообменного оборудования, а также оборудования для термической подготовки воды и очистки сточных вод.

Реиннольц впервые «засветился» в сентябре, когда провёл первую амортизацию своего дебютного выпуска Реиннол1P1 на 20 млн. Насколько можно судить, далось это не легко. Отмечается, что пришлось даже часть средств с краудфандинга привлекать, но эмитент справился. Следующая амортизация только в декабре 2023 года, так что, похоже, что деньги привлекаются не под рефинанс, а под какое-то развитие (инвестмеморандума пока в открытых источниках не обнаружено).  

Основные финансовые результаты по отчёту за 9 месяцев 2022: 🟢 Выручка: 201 млн. (🔼 30% г/г) 🟢 EBIT: 21,7 млн. (🔼 25%) 🟡 Рентабельность по операционной прибыли – 10,7% (новый для обзоров показатель) 🟡 Чистая прибыль: 6,7 млн. (🔻 30%) 🟡 Дебиторка: 229 млн. (🔺 47% к 2021 г.) 🟢 Финансовый долг: 126 млн. (🔽 19% к 2021 г.) 🟢 Остаток кэша на конец отчётного периода: 61 млн. (🚀🚀🚀)

Операционные показатели растут, но в прошлом году был набран долг, который съел весь прирост операционной прибыли. В результате чистая прибыль снизилась. Напрягает также рост дебиторки. Главное: новый долг привлекается под 18%, а операционная рентабельность – около 11%. То есть операционная деятельность покрывать стоимость такого долга не будет, и это будет длиться 4 года.

Положительно то, что долговая нагрузка после погашения действительно снизилась (даже больше, чем на эти 20 млн.), а запас кэша на конец сентября такой, будто и не гасили ничего с помощью крауда.

Долговая нагрузка: Заемные средства к капиталу: 2,4 (🔴>2) Чистый долг / EBIT LTM: 1,6 (🟢<2,5) EBIT / Проценты к уплате: 1,45 (🔴<1,5)

Компания характеризуется низким уровнем собственного капитала (залогов под банковские кредиты нет). За счёт большого запаса кэша чистый долг не выглядит критичным в сравнении с прибылью, но коэффициент покрытия показывает, что эмитент еле вытягивает такую долговую нагрузку. И вместо дальнейшего сокращения долга планируется привлечение ещё 100 млн. под купон, почти в 2 раза превышающий операционную рентабельность. Зачем? Здесь бы очень кстати был инвестиционный меморандум…

Кредитный рейтинг: ✅ BB- от НРА от 07.06.22, прогноз позитивный ✅ Скоринг по финансовым отчётам 2021 года даёт даже BBВ ✅ Все коэффициенты кредитной устойчивости за 2021 год (Альтман и сотоварищи) в зелёной зоне – со времён анализа ПКБ такого не наблюдалось 👀

Ситуация противоречивая. В размещении участвовать целесообразно. Началось сравнительно бодро. А дальше – всё как всегда с ВДО: нужно следить за отчётами.