СПМК – разбор отчета за 2022

К дебютному выпуску эмитента ранее проводился разбор отчетности за первое полугодие — см. здесь. Смотрим данные за весь прошедший год.

Финансовые результаты 2022 года: 🟢 Выручка: 3 184 млн. (🔼 +8,7% к 2021 г.) 🟢 EBIT: 123 млн. (🔼 +46,6%) 🔴 Рентабельность по EBIT: 3,9% 🟢 Чистая прибыль: 70 млн. (🔼 +40%) 🔴 Денежный поток от операций: –83 млн. 🟡 Свободный денежный поток (FCF): +10 млн. Остаток кэша на конец периода — 14,2 млн. 🟢 Финансовый долг: 587 млн. (🔻 –25%) — краткосрочный долг составляет 51%

На первый взгляд, базовые показатели (выручка и прибыль) выглядят устойчиво — рост сохраняется год к году. Однако по сравнению с первым полугодием темпы этого роста заметно снизились во второй половине года. Внутренняя структура вызывает вопросы: денежный поток от основной деятельности отрицательный. При этом дебиторская и кредиторская задолженность выросли примерно одинаково, запасы остались на прежнем уровне. Куда ушли живые деньги — при беглом анализе баланса не видно. Финансовые вложения отсутствуют. Особое внимание заслуживает низкая операционная рентабельность, особенно на фоне стоимости заимствований под 18%. На это указывает и агентство «Эксперт РА» в своём заключении.

Ключевые показатели долговой нагрузки: Заемные средства к капиталу: 1,9 (🟡 от 0,67 до 2,0) Чистый долг / EBIT: 4,65 (🔴 >4) EBIT / Проценты к уплате: 3,3 (🟢 >3) Z-счёт Альтмана: 2,38 (🟡 от 1,23 до 2,9)

Оценка реальной долговой нагрузки СПМК требует особого внимания. Согласно рейтинговому заключению:

✅ Долговая нагрузка к прибыли находится в критической зоне, однако проценты по обязательствам покрываются прибылью без проблем. Причина — часть долга представлена внутригрупповым займом, выданным по нерыночной ставке. Судя по всему, этот заем учтен как краткосрочное обязательство, но к срочному погашению не ведёт. ✅ При этом указано, что у компании есть забалансовые обязательства (поручительства), которые увеличивают реальный объем долговой нагрузки. Именно этот момент вызывает серьезную настороженность.

Z-счёт Альтмана удерживается в жёлтой зоне из-за почти 300 млн краткосрочных займов, не покрытых ликвидными активами. Уровень прибыли остаётся умеренным, а все коэффициенты ликвидности — в критической зоне. Таким образом, негативные моменты, отмеченные «Эксперт РА» в августе 2022 года, подтвердились.

Для оценки критичности ситуации необходима дополнительная информация, не отражённая в официальной отчетности: с одной стороны — данные по внутренним займам, с другой — детали по забалансовым обязательствам. На текущий момент эмитент с рейтингом B от августа 2022 года остаётся в зоне неопределенности. Рост выручки и прибыли не должен усыплять внимание инвесторов.

Определённый позитив — наличие работающего производства и собственного капитала. Рыночные позиции в целом выглядят устойчиво, обслуживание долга пока не вызывает вопросов. Злонамеренного дефолта, скорее всего, не предвидится — слишком высока цена подобных решений. Однако до появления ясности по структуре долгов предпочтительнее ограничить долю СПМК БО-01 в портфеле.