СПМК – разбор эмитента 📑

Смотрим на нашумевшего вчера на первичке эмитента. Это колбасное производство, находящееся в дальнем Подмосковье и позиционирующее себя как производитель традиционных белорусских продуктов 👀 Забой (производство сырья) находится в отдельном предприятии, но также входит в структуру группы. В целом СПМК – это часть вертикально интегрированного холдинга полного цикла. На предприятии находится самая маржинальная часть производственного цикла – производство брендованных изделий с высокой добавленной стоимостью для розницы.

Финансовые показатели прошлых лет оптимистичны – последние 4 года бизнес рос процентов на 30 в год.

Финансовые результаты 1 полугодия 2022: 🟢 Выручка: 1 450 млн. (🔺 22% г/г) 🟢 EBIT: 70 млн. (🔺91%) 🟢 Чистая прибыль: 44,6 млн. (🚀х2) 🟡 Свободный денежный поток (FCF) +3,8 млн. Остаток кэша на конец периода – 7,8 млн. 🟢 Финансовый долг: 607 млн. (🔻 33% к 2021 г.)

Пока всё неплохо. Бизнес растёт, денежный поток от операций положительный и бьётся с прибылью, заемные средства идут на инвестиции в основные средства, что для производства обязательно. Рентабельность низковата, но в вертикально интегрированном производстве прибыль при желании можно саккумулировать в любом звене цепочки. Рентабельность каждого звена – это волюнтаристское решение или «так исторически сложилось».

Основные коэффициенты долговой нагрузки: Заемные средства к капиталу: 🔻 1,89 (🟡 от 0,67 до 2.0) Чистый долг / EBITDA LTM: 🔻 2,8  (🟡 от 2,5 до 4) EBIT / Проценты к уплате: 🔺 3,6 (🟢>3)

Долг сократился, прибыль выросла – в результате все показатели долговой нагрузки улучшились к 2021 году. Там была красная зона, сейчас – жёлто-зелёная.

Вероятность банкротства по коэффициентам (2021 год!): Z-счёт Альтмана: 2,05 (🟡 от 1,23 до 2,9) Z-счёт Таффлера: 0,5 (🟢>0,3) R Сайфуллина-Кадыкова: -0,35 (🔴<1) – как обычно, проблема с низкой обеспеченностью собственными средствами.

В целом не страшно, т.к. в 2022 году ситуация заметно улучшилась.

Кредитные рейтинги: ✅ В – Эксперт РА от 17.08.2022 ✅ В – скоринг от Интерфакса ❎ ССС – скоринг по финансовым отчётам 2021 (!) года Вероятность дефолта – около 7,86% на дистанции в год (по оценке Эксперт РА)

На первичке вчера бурно дебютировал выпуск СПМК БО-01. Формально, весь спрос на первичке с заявками до 10 млн. руб. считается розничным. Крупнейшие заявки – 10, 10 и 8 млн. Скорее всего, действительно розничный спрос. Размещение сейчас идёт с купоном 18%, YTM – 19,23%. Справедливая YTM по модели для такой бумажки сейчас – около 17,5%. Должно быть интересно.

Можно попробовать, если ещё что-то выдадут на первичке.