Интерлизинг – обзор отчета за 9 месяцев

На пятничном проливе Интерлизинга полез смотреть, есть ли по компании какие-то поводы для тревожности. В новом рэнкинге Эксперта за 9 месяцев Интерлизинг поднялся с 16-й на 13-ю строчку по размеру нового бизнеса, 15-я строчка по размеру лизингового портфеля. Рейтинг был повышен с BBB+ до А- только в июле. Основные причины – рост операционной эффективности и докапитализация бизнеса (повышение коэффициента автономии).

«Интерлизинг» – универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает грузовой и легковой автотранспорт, а также дорожно-строительная и сельскохозяйственная техника. Основная доля клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Санкт-Петербурге, 40 подразделений расположены на подавляющей части территории РФ.

Финансовые результаты за 9 месяцев 2022: ⚠️ Выручка: 4 049 млн (сравнение с прошлым годом некорректно из-за изменений в ФСБУ) ⚠️ EBIT: тут какой-то бред – даже цифры приводить смысла не вижу. Компания в отчетности указывает проценты к уплате за 9 месяцев всего около 3 млн рублей. Как это может быть? Сумма заемных средств – около 25 млрд, 4 выпуска облигаций, по которым весь год платятся купоны, процентные платежи за тот же период прошлого года – более 900 млн. Похоже, в отчетности какая-то ошибка. 🟢 Чистая прибыль: 660 млн (🔼 32,5%) 🟡 Финансовый долг: 24 881 млн (🔺 18% к 2021 г.) 🟢 Остаток кэша на конец отчетного периода: 293 млн (🔼 26% к 2021 г.)

Ничего не понятно на самом деле из-за изменений ФСБУ и совершенно необъяснимых цифр по процентным платежам. Основные виды прибыли растут – по идее, это позитив. Но разобраться глубже не получается. Размер долга большой и продолжает расти (при отсутствии затрат на обслуживание этого долга – мне бы так научиться 🤔)

Долговая нагрузка: Заемные средства к капиталу: 7,5 (🔴>2) Чистый долг / EBIT LTM: 16,7 (🔴>4) EBIT / Проценты к уплате: 491 (🟢>3)

Более бредовой картины не наблюдалось – огромный долг, который не погасить ни из капитала, ни из прибыли, и при этом проценты к уплате составляют примерно 1/500 от операционной прибыли. Что-то здесь явно не так.

Дополнительно можно отметить, что 30 ноября состоялся совет директоров, который одобрил новую крупную для компании кредитную сделку с Альфа-Банком. С одной стороны, это долгосрочный негатив, т.к. кредитная нагрузка и без того велика (хотя издержек на обслуживание долга в отчетности не видно), а банковские кредиты даются под залог, которого нет у облигационного долга. С другой стороны, это краткосрочный позитив, т.к. рынок отмечает снижение доступности кредитования, а тут крупная сделка по привлечению банковских денег. Напомню, что банковские кредиты сейчас в среднем дешевле того, что можно привлечь на долговом рынке (по крайней мере в сегменте ВДО и около). Ликвидность явно повысится, проблем с ресурсами на развитие и обслуживание долга при наличии новых займов какое-то время точно не будет.

Вывод: отчетность странная, но причин для срочного пролива ИнтЛиз1Р02, как это происходило в четверг и пятницу, не видно. Из позитива: чистая прибыль растет, позиция в отрасли по рэнкингу Эксперта усилилась, кредитный рейтинг только недавно повышен. Поскольку пролив только в одном выпуске из трёх, можно сделать вывод, что это просто какой-то крупный продавец решил срочно выйти по личным причинам. Не видно поводов воздержаться от приобретения бумаги с доходностью 15% и выше. Другие выпуски эмитента сейчас торгуются на отметках 11–12%, что в целом чуть ниже расчётных 13% по модели, но в целом показывает отношение рынка к эмитенту.