Лайфстрим – обзор эмитента

Нашёл эмитента в модели «справедливой» доходности. По рынку он чуть недооценён пока, а доходность ещё 17+ Полез смотреть, что за чудо такое. Это IT-компания, разработчик решений для цифрового телевидения. Среди клиентов Мегафон, Теле2, МТС, Ростелеком и даже VirginConnect. Собственный розничный проект компании – Смотрёшка.

Бизнес софтверный и импортозамещающий. По идее, компания должна быть среди бенефициаров текущего кризиса, как Позитив, РедСофт и другие. К сожалению, эмитент не радует инвесторов регулярным раскрытием информации. В доступе только годовые отчёты и какая-то презенташка за 1 квартал 2022, явно подготовленная Оргом. Организатор – Септем Капитал, причастный, например, к размещениям Ноймарка. Начало позитивненькое ))

Ещё один неприятный момент: открыта презенташка эмитента за 1 квартал – всё приятно и красиво. Вот только значения EBIT, представляемые в этом SNAPSHOT-е, не стыкуются с данными опубликованной отчётности по РСБУ. Кстати, в официальной отчётности аудитор – ФБК 🔝 Перепроверено несколько раз – расчёты верны, данные эмитента – не понятны. В обзоре даны одни и вторые данные, т.к. они существенно меняют картину происходящего.

Смотрим на финансовые результаты: 🟢 Выручка 2020: ↗️880 млн. -> 2021: ↗️1 196 млн. -> 3 мес. 2022: 315 млн. (↘️35% г/г) 🟡 EBIT по данным официальной отчётности РСБУ 2020: ↗️103 млн. -> 2021: ↘️92 млн. 🟢 EBIT по данным эмитента 2020: ↗️157 млн. -> 2021: ↗️163 млн. -> 3 мес. 2022: 60,3 млн. Где они взяли эти данные 🤔 🟡 Чистая прибыль 2020: ↗️68,5 млн. -> 2021: ↘️32,3 млн. -> 3 мес. 2022: 26,4 млн. (↗️103% г/г) 🟠 Финансовый долг 2020: ↗️288 млн. -> 2021: ↗️482 млн. -> 3 мес. 2022: 540 млн. (↗️12% к 21 г.) 🔴 Денежный поток от операций 2020: -72 млн. -> 2021: -131 млн. Заметно меньше EBIT. Дебиторка растёт, кредиторка падает. Возможно, просто небрежный финансовый менеджмент. Топовый аудитор ведь не позволит выручку и прибыль рисовать? 🟡 Свободный денежный поток около нуля за счёт займов, которые покрывают убытки от операций и инвестиций. Дивиденды не платятся. Сомнительных займов третьим лицам последний год нет.

Без сомнений, бизнес растущий, но есть впечатление, что не очень эффективный, а эмитент всячески старается показать рост очевидных параметров, которые на виду – выручки и прибыли. Вглубь капнешь, а там всё не очень как-то…

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2) 2020: 3,7 -> 2021: 4,4 -> 3 мес. 2022: 3,95. Капитал маленький, как и у всех IT-компаний. Отсюда вечная проблема с банковским кредитованием… Чистый долг / EBITDA LTM по данным эмитента (🟢<2,5) 2020: 1,5 -> 2021: 2,5 -> 3 мес. 2022: 2,4 Чистый долг / EBITDA по данным РСБУ (допустимо от 2,5 до 4) 2020: 🟡 2,6 -> 2021: 🔴 5,0 EBIT / Проценты к уплате по данным эмитента (🟢>3) 2020: 9 -> 2021: 3,29 -> 3 мес. 2022: 4,6 👍🏻 EBIT / Проценты к уплате по РСБУ 2020: 🟢 5,96 -> 2021: 🟡 1,85 🤔

По собственным данным эмитента, долговая нагрузка комфортная. По данным аудированной отчётности – близка к критической. Чему тут верить, не понятно.

Вероятность банкротства по коэффициентам: Z-счёт Альтмана: 5,4 (🟢>2,6) Z-счёт Таффлера: 0,55 (🟢>0,3) R Сайфуллина-Кадыкова: 0,83 (🔴<1) – предсказуемо из-за дефицита собственных средств

Кредитные рейтинги: 👍🏻 BBB от Эксперт РА 👎🏼 B+ от ДоходЪ (отчётливо видно, за что снизили) 👍🏻 BBB по отчётности за 2021 год

В принципе, дефолта не ожидается пока, но на настоящий BBB эмитент, вероятно, не тянет. Рейтинг может быть обусловлен только наличием аудитора.

У эмитента только один выпуск: 👉🏼 RU000A102QX8, доходность ~17,6% на 1,45 года

Похоже, что в данном случае рынок заложил возможные риски эмитента в цену (даже с небольшим избытком). Но в индивидуальном рейтинге эмитент находится в зоне повышенного инвестиционного риска.