Полипласт – обзор отчета 1п2025

Напомним, что «Полипласт» - российская химическая компания, являющаяся абсолютным лидером на рынке пластифицирующих добавок в России и СНГ. В состав Компании входят восемь заводов-производителей, четыре научно-технических центра и более тридцати точек продаж, находящихся во всех крупных регионах страны.

Разбор годового отчета 2024 мы не делали, а его содержание весьма примечательно для понимания трендов. Выручка растет в 2 с лишним раза и достигает 139 млрд., чистая прибыль по итогам года почти 12 млрд., свободный денежный поток, правда, всего +1,8 млрд. На этом фоне долг вырос в 2,3 раза или на 79 млрд. при одновременном росте основных средств в 2,7 раза или на 77 млрд. Мощнейший инвестиционный рост! При этом год компания заканчивает с остатками кэша в 11 млрд.

Финансовые результаты 1п 2025: 🟢 Выручка: 95 090 млн. (🔼 +65% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 25 224 млн. (🔼 +96%) 🟠 ROIC по EBITDA LTM: 5,6% 🟢 Чистая прибыль: +7 751 млн. (🔼 +59%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -13 422 млн. (против -12 517 млн. в 1п2024), OCF до изменений в оборотном капитале +2 770 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔻 185 млн. 🟡 Финансовый долг*: 183 607 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг: 🔽 45% * - посчитан вместе с арендными обязательствами (лизингом) Результаты бизнеса скорее положительные. Компания продолжает активно инвестировать в производственные мощности. Рост основных средств опять +33,5 млрд. (за полгода!) при росте долга +43 млрд. за тот же период. Выручка и прибыль растут быстрее долговой нагрузки. Если кто-то еще хочет спросить, где мы видим экономический рост на фоне общей депрессии и стагнации, то ответ найден: в Полипласте.

Денежный поток от операций отрицателен, но, похоже, это не критично. Во-первых, это сезонное – в прошлом году было так же. Приток кэша пришелся на второе полугодие. Во-вторых, денежный поток до изменения оборотных активов положителен. А рост оборотки на таких темпах роста бизнеса – это как раз нормально.

ROIC в моменте выглядит плохо. Но это тот самый случай, когда действительно будет правильнее смотреть на прогноз, а не на ретро-данные. Мы видим, что компания космическими темпами наращивает основные средства. Выручка и прибыль всегда запаздывают за увеличением производственных мощностей. Так что уже достигнутые показатели не должны стать пределом. Каждое полугодие у Полипласта пока получается ощутимо лучше и больше предыдущего.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х4,9 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,6 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,26 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,8 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 1,07

Долговая нагрузка в срезе на момент времени выглядит плохо. EBITDA (частично поддержанная денежным потоком) худо-бедно долг и проценты покрывает, но собственного капитала в бизнесе мало. Вся инвест-программа осуществлена на заемные. Значимые дивиденды в последний раз платились в 23 году. С тех пор вся прибыль реинвестируется в развитие бизнеса, но этого все равно не достаточно для генерации необходимого собственного капитала.

А от наращивания долга коэффициенты немедленных рисков (особенно ликвидность) уже ушли в зону «возможен кассовый разрыв». Успокаивают неиспользованные лимиты по кредитным линиям в банках: 20 млрд. на отчетную дату. Если их посчитать, как деньги, то ликвидность все равно не выходит даже на уровень 1,0 (что все равно недопустимо мало).

Финансовый менеджмент компании выглядит совершенно безрассудным. И тут все будет зависеть от того, как поведут себя кредиторы в случае нарушения ковенант и просрочки отдельных платежей. Часть долей дочерних компаний Полипласта уже находится в залоге у банков. Есть точечные суды кредиторов с дочерними предприятиями, т.е. ситуация точно не является спокойной и гладкой.

Кредитный рейтинг: ✅ A от АКРА, присвоен 07.08.25, стабильный ✅ A- от НКР, присвоен 13.11.24, стабильный