Монополия – обзор отчета 1п2025

Ситуация у эмитента довольно сложная и запутанная. Полугодовой отчет вышел откровенно плохой по формальным показателям, но за отчетом стоит много важной дополнительной информации, которую тоже надо принимать в расчет

Сразу оговорюсь, что сложно сохранять нейтралитет в оценке, т.к. в момент написания находимся в позиции. Делайте на это скидку при прочтении.

Даже EBITDA в отчете оценить не очень просто. Эмитент приводит расчет скорректированной EBITDA, которая сильно отличается от конвенционального варианта расчета в большую сторону. Однако, если взять конвенциональный расчет, то надо признать, что эмитент уже давно мертв. А он вроде бы еще жив. Поэтому в анализе использованы скорректированные расчеты от Монополии.

Финансовые результаты 1п 2025: 🟡 Выручка: 24 126 млн. (🔻 -18,5% к 1п2024) 🟡 EBITDA: 1 700 млн. (🔻 -19%) 🟡 ROIC по EBITDA LTM: 9,2% 🔴 Чистый убыток: -3 179 млн. (против +1 311 годом ранее) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -2 668 млн. (против -1 194 млн. в 1п2024) Остаток кэша на конец периода: 493 млн. 🔴 Финансовый долг: 17 896 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг: 54% Традиционный бизнес перевозок падает, как и планировалось. Новый IT-бизнес без своего парка техники растет, но пока не успевает перекрыть выбывающие доходы от убыточных грузоперевозок собственным транспортом.

Параллельно за год эмитент выкупил собственных акций почти на 1,5 млрд., что создало (надеюсь, временно) отрицательный собственный капитал. В то же время он провел доп.эмиссию акций и привлек 1,5 млрд., (как понимаю, от ВИМ Инвестиций).

Также в последнем отчете эмитент распродал основных средств примерно на 1,1 млрд., выручив за них 2,1 млрд. (коэффициент х1,86). На следующий период Монополия реклассифицировала еще 2 млрд. основных средств, как предназначенные к продаже. По коэффициенту получаем поступления примерно в 3,6 млрд.

В июле после отчетной даты, был еще раунд размещения акций клиентам ВТБ через механизм pre-IPO. Сколько там собрали, неизвестно. Также после отчетной даты эмитент привлек еще 3 млрд. длинных займов от банков и с рынка облигаций. В результате Монополия за полугодие только увеличила запасы кэша с 230 до 490 млн.

В 2025 году Монополия пробила некоторые ковенанты по банковским кредитам, но кредиторы не только не потребовали возврата займов, но и отказались от этого права и выдали новые кредиты. Либо все кредиторы идиоты, либо они знают что-то, чего не видим мы за сухими цифрами отчетности.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴): отрицателен из-за отрицательного капитала Чистый долг / EBITDA (🔴>4): х11 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х0,6 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,59 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -1,54

Повторюсь: эмитент с такими характеристиками должен быть мертв. А он собирается до конца года на IPO, где планирует собрать еще 3-5 млрд. на трансформацию бизнеса и сокращение долговой нагрузки. Акции на балансе под это запасены и показывают нам отрицательный собственный капитал как раз.

На ближайшие полгода Монополии из очевидного предстоит 3,3 ярда погашений в облигациях и еще около 3 ярдов процентных платежей. В совокупности кэша, новых займов и ожидаемых доходов от продажи техники есть на 7,1 млрд. + потенциальное IPO. Есть еще переплата по налогам на 800 млн., но ее не вынуть. Вопрос, какой отток создадут операции за тот же период, и зачем это нужно банкам и фондам.

Кредитный рейтинг: ✅ ВBB+ от АКРА, 11.09.24, стабильный

АКРА может пролить свет на происходящее, т.к. подтверждение рейтинга уже близко, а у РА будет прогнозный денежный поток со всеми амбициозными планами эмитента. А мы знаем, что АКРА эти модельки умеет проверять на прочность. Так что ждем диагноза от тех, кому известно больше, чем нам.