ВУШ – обзор отчета за 1п2025

После обзора Делимобиля, М.Видео, Монополии и Сегежи просто нельзя было обойти вниманием ВУШ, т.к. он также регулярно попадает в подборки бумаг с повышенной для своего рейтинга доходностью.

2024 год у эмитента прошел прекрасно: выручка выросла на 33%, получена рекордная чистая прибыль и шикарный положительный денежный поток от операций (в два раза к прибыли). Так что компания вошла в кризисный для экономики 2025 год значительно окрепшей и с запасом «жирка». На этом фоне основной ложкой дегтя в годовом отчете выглядит короткий долг на 4,5 млрд. Однако в июне эмитент успешно погасил облигационный заем на 3,5 млрд. Правда, предварительно заняв новых 5 млрд.

Финансовые результаты 1п2025: 🟡 Выручка: 5 369 млн. (🔻 -15% к 1п2024) 🔴 EBITDA: 735 млн. (🔻 -74%) 🟡 ROIC по EBITDA: 19% 🔴 Чистая прибыль: -2 622 млн. (против -57 млн. в 1п 2024)

После мега успешного 2024 года у ВУШа откровенный провал с начала 2025 года. Выручка снизилась, EBITDA упала, чистая прибыль обвалилась. Примечательно, что денежный поток от операций остается в положительной зоне (за счет грамотной работы с кредиторкой).

Примечательно, что эмитента подкосил не рост процентных расходов, как многих других. Вместо этого у ВУШа начались системные проблемы с бизнесом. Сильно упала выручка от основных услуг – шеринга. И на этом фоне резко пошла вверх себестоимость. В целом выросли все крупные статьи (зарплата, зарядка и перевозка самокатов), но в два раза в затратах сделал ремонт и техническое обслуживание.

И все бы ничего – с положительным денежным потоком и не с такими проблемами можно справиться. Но эмитент снова вкладывает 2,3 млрд. в покупку основных средств, наращивая долговую нагрузку на пике ставок. Спрашивается, зачем? Вот это в нашем понимании выглядит, как выстрел себе в ногу.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х3,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,4 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х0,63 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,72 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,45 🟢 Чистый денежный поток от операций: +207 млн. (🔻 -90% к АППГ) Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 451 млн. 🔴 Финансовый долг: 15 306 млн.( 🔺 +10,5%), краткосрочный долг: 8,4%

Долговая нагрузка высокая для такого рейтинга, но все же по совокупности параметров она ниже, чем у наиболее знаменитых сейчас «проблемных» эмитентов (Делимобиль, Монополия, Сегежа, М.Видео). Наиболее тревожным для нас фактором является коэффициент обслуживания долга менее единицы. Но он рассчитан по полугодию. За последние 12 месяцев картина будет менее депрессивной. И надо отметить, что в последние годы в ВУШ почему-то просматривается выраженная сезонность по полугодиям, хотя по характеру бизнеса это совершенно не очевидно.

Также правильно будет подсветить, что остатки кэша у компании на отчетную дату (2,4 млрд.) в 2 раза превышают чистые процентные платежи за полгода (1,2 млрд.) А весь короткий долг за полугодие рефинансирован и трансформирован в длинный. Коэффициент текущей ликвидности (1,7) не идеален, но все же не сигналит о надвигающихся немедленно кассовых разрывах.

Поэтому мы бы проблем в финансировании у эмитента в ближайшее полугодие не ожидали.

Кредитный рейтинг: ✅ A- от АКРА, подтвержден 07.04.25, стабильный Ранее действовал с позитивный прогноз

Главная проблема ВУШа – это падение выручки и операционной эффективности, а не высокие ставки, как у многих. Положительный денежный поток от операций пока позволяет держать ситуацию под контролем. Но расширение парка при таких бизнес-показателях выглядит самоубийственно.

Мы не ожидаем, что компания такого масштаба стремительно пойдет ко дну. Но следующий отчет в понимании эмитента для нас будет крайне важен и показателен. Если бизнес-показатели не выправятся, то ВУШ неизбежно встанет на одну ступень с наиболее проблемными эмитентами.