Эффективные технологии: обзор отчета за 9м2025

Эмитент показал не очень хорошую отчетность в начале года, а недавно получил подтверждение рейтинга, но с негативным прогнозом. Давайте посмотрим, как у него обстоят дела по отчетности с начала года, и как относиться к оценке РА.

Финансовые результаты за 9м2025: 🔴 Выручка: 697 млн. (🔻 -34% к 9м2024) 🟢 EBITDA: 150 млн. (🔼 +36%) 🟢 ROIC по EBITDA: 22,2% 🟢 ROIC по FFO: 47,6% 🔴 Чистая прибыль: +1 млн. (🔻 -92%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +214 млн. (против -81 млн. за 9м2024) FFO: +278 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔼 357 млн. 🟡 Финансовый долг: 550 млн.( 🔺 +32,5 к 2024), краткосрочный долг: 🔽 31% Срез отчасти похож на 1 квартал, который мы рассматривали ранее, но в деталях картина заметно улучшилась.

Что в негативе: ❎ Сохраняется падение выручки и чистой прибыли + рост долга. Компания находится в процессе перевооружения и в фазе активных инвестиций.

Но и позитива не мало: ✅ EBITDA сохраняет рост. Эксперт пишет о сокращении EBITDA, но они давали заключение по отчету за полугодие. Не заглядывали, что там, но мы видим заметный рост за 9 месяцев. Денежный поток от операций выходит в положительную зону. FFO – на очень высоком уровне. В результате растут запасы кэша и на балансе. И при формальном росте финансового долга чистый долг на самом деле за 9 месяцев 2025 сокращается на 42,5%!

Также следует отметить, что эмитент перенес короткий долг в длинный и проблем с рефинансированием явно иметь не будет: кэша в 3 раза больше, чем короткого долга.

Дивиденды не платятся, финансовых вложений на балансе нет. Занятые средства и значительные положительные результаты операций пошли на инвестиции в основные средства. К сожалению, пока на балансе растет в основном незавершенное строительство, т.е. инвестиционная фаза не завершена.

Тем не менее по формальным признакам это выглядит примерно, как «Полипласт»: нормальная производственная компания, генерящая кэш, и занимающая на расширение производственных мощностей.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,36 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): х0,9 ICR по EBITDA (🔴<1,5): х1,37 ICR по FFO (🟢>3): х7,4 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,26 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,47

Тут все довольно противоречиво. Долговая нагрузка, вроде умеренная. Рисков рефинансирования и связанных с погашениями кассовых разрывов нет. И тем не менее коэффициент обслуживания долга по EBITDA (по начислению) низкий. Но мы видим, что реальный денежный поток больше начисленной прибыли. К тому же есть еще одно странное обстоятельство в отчетности: начисленные проценты по займам составляют ~110 млн., а уплаченные всего 38. Как будто часть процентов не платится.

А вот текущая ликвидность и Альтман в тревожной зоне. Т.е. проблема не в традиционном финансовом долге, а в финансовом менеджменте компании в целом. Эмитент имеет 1 млрд. кредиторской задолженности, которому противопоставлено в активах 960 млн. запасов. А в запасах 612 млн. составляет незавершенное производство. Основной риск, на наш взгляд, кроется здесь. Из списка налоговых должников в III квартале эмитент выбыл. Существенной судебной активности нет.

Кредитный рейтинг: ✅ BB- от Эксперт РА, подтвержден 10.12.25, негативный Рейтинг подтвержден по отчетности за 6м2025. В принципе, понятно, почему так: отчетность за 9м2025 раскрыта только 28.11.25. Так быстро обрабатывать свежие данные РА просто не могут.

Вывод: вполне нормальный для BB- эмитент. Мы такому по последнему отчету позитивный прогноз дали бы в текущих условиях, а не негативный…