Биннофарм: обзор отчета МСФО 2025

Накануне мы разбирали отчетность группы «Алиум». «Биннофарм» является ее материнской структурой, бизнес которой базируется на 2 основных производственных фармацевтических активах – «Алиум» и «Синтез». Важно, что кредитный рейтинг «Алиума» присвоен по методологии оценки внешнего влияния. Почти вся выручка «Алиума» генерится через связанные компании, так что рыночного ценообразования в их рентабельности может не быть вовсе. Так что отчетность «Биннофарма» нам теперь важна сразу с точки зрения двух эмитентов.

Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 36 907 млн. (🔼 +4,7% к 2024) 🟢 EBITDA: 7 988 млн. (🔼 +10%) Денежный поток: 🟡 Чистый денежный поток от операций (OCF): -4 907 млн. (против +2 580 млн. в 2024) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +8 454 млн. (🔼 +4% к 2024) Остаток кэша: 2 917 млн. (🔼 +100%) 🟡 / 🟡 ROIC по EBITDA / FFO: 14,4% / 15,2% 🔴 Чистый убыток: -2 619 млн. (-1 392 млн. годом ранее) 🔴 Финансовый долг: 34 083 млн.( 🔺 +57%), краткосрочный долг: 🔺 86% В целом динамика всей фармацевтической группы сильно хуже, чем динамика в контуре «Алиума». Выручка и EBITDA растут декоративно. На этом фоне компания несет итоговый убыток по начислению из-за высоких процентных расходов и амортизации. Процентные расходы здорово увеличиваются именно факторингом, который обычно используется для поддержания недостающей ликвидности.

В результате долг растет существенно быстрее выручки и EBITDA, а доля короткого долга приблизилась к аномальным 90%, что говорит о низком уровне отношений с банками и будет давить на ликвидность.

Денежный поток до процентов и изменения оборотного капитала, вроде, положителен, но в 2025 году он был съеден процентной нагрузкой и резким сокращением кредиторки. Ликвидность это должно улучшить, но бизнес обескровило.

Также в 2026 году появилась информация о смене нескольких топ-менеджеров, включая CEO и высших руководителей в R&D и маркетинге/продажах. Похоже, что компания находится в процессе перестройки стратегии.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 х1,6 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 х8,9 Чистый долг / FFO (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 х3,7 ICR по EBITDA / FFO (🔴 / 🔴 ): х0,95 / х1,0 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,63 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): -1,14

Все показатели долговой нагрузки сильно хуже, чем у дочернего «Алиума». Неудивительно, что на рынок сейчас выпустили менее стрессовую дочку, кредитные метрики которой на самом деле существуют не в вакууме.

Уровень долговой нагрузки «Биннофарма» в целом еще в желтой зоне, но явные проблемы с ликвидностью, затыкаемые факторингом, приводят к повышенной процентной нагрузке, что съедает остатки ликвидности еще больше. А на этом фоне еще и кредиторку зачем-то сократили. В общем, группа явно критически зависит от рефинансирования и, возможно, часть новых займов пускает на обслуживание старых.

Также в отчете содержится информация о пробитии некоторых ковенант по банковским кредитам в 2025 году. Эмитент тут же сообщает, что кредиторы прислали письма об отказе от требований досрочного погашения. Тем не менее краткосрочный долг в итоге превысил 80%, а текущая ликвидность упала ниже единицы...

Кредитный рейтинг: ✅ ruA от Эксперт РА, 14.04.25, прогноз стабильный, статус «под наблюдением»

Установление статуса «под наблюдением» обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний ООО «Биннофарм Групп» по итогам 6 месяцев 2025 года, а также потенциальными рисками недостижения показателей, заложенных в рейтинговую модель в ходе последней актуализации кредитного рейтинга группы.

По годовому отчету мы видим, что, скорее всего, заложенные в модель на ruA показатели так и не были достигнуты за 2025 год. Снижение рейтинга или как минимум установление негативного прогноза в дальнейшем вполне вероятно.