Страна Девелопмент (Элит Строй) – разбор отчета 2025

Посмотрим годовой отчет еще одного крупного застройщика (топ-10) с домашним регионом в Тюмени.

Особенности отчетности Группы: ✔️ Учет в выручке экономии на эскроу без зеркальных финансовых расходов ✔️ Капитализация части процентов в себестоимость

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 86 418 млн. (🔼 +80% к 2024) 🟢 EBITDA: 20 064 млн. (🔼 +54%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -84 420 млн. (-58 672 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +18 864 млн. (🔼 +106%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 906 млн. Остатки на эскроу: 🔼 116 288 млн. 🟡 / 🟡 ROIC по EBITDA / FFO: 7,2% / 6,8% 🟡 Чистая прибыль: +3 328 млн. (🔻 -57%) 🟡 Финансовый долг: 256 105 млн.(🔺 +42,6%), краткосрочный долг: 🔺 54% Чистый долг: 42 301 млн. (🔺 +157%) 🔴 Доля ввода с переносом сроков: 61%! В 2025 году сданы рекордные для Страны 340 тыс. кв.м. (140 в 2024). При этом, судя по эскроу, распроданность хорошая. Тем не менее объем просрочки большой, что вызовет в 2026 году рост затрат на штрафы за просрочку, как и у «Самолёта».

По финансовым показателям компания также показывает ростовой рост. Правда, 80 млрд. от сдачи объектов в компанию до нового года так и не зашли, перекочевав в «дебиторку, обеспеченную эскроу». Похоже, это история, как у «Тальвена» – сдача крупных объектов под новый год. Право на раскрытие эскроу возникло, а деньги на счета компании не поступили.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 х11,9 Чистый долг / EBITDA (🔴 >4): 🔽 х6,9 Чистый долг / FFO (🔴 >4): 🔽 х7,4 ICR по EBITDA / FFO (🔴 <1,5): 🔻 х0,95 / х0,9 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,84 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 3,4 Девелоперы образца 2025 – это очень специфичные эмитенты. По FFO и его покрытию долга Страна близка к «Самолету». По обслуживанию процентов и ликвидности – скорее ближе к маленькому «АПРИ». Эталон по всем метрикам, безусловно, хуже. Но в топ застройщиков Страна точно ни по одному параметру не войдет. Картина долговой нагрузки достаточно депрессивна даже на фоне в целом депрессивной отрасли. Кредитный рейтинг: 🔽 BBB- от Эксперт РА, снижен 21.11.25, стабильный Снижение рейтинга вызвано ростом долговой нагрузки (видно) и сложным положением на рынке жилой недвижимости (а кому сейчас легко?). Но если сравнить с тем же «АПРИ», то он выглядит по всем параметрам немного лучше «Элит-Строя». Только заметно меньше. Это бенчмарк для оценки кредитного качества. Тут можно вывести новую любопытную метрику для обоснования рыночных котировок. У Страны из топ-10 застройщиков публичный долг в 2 млрд. А у «АПРИ», который по долговым метрикам смотрится лучше, но занимает 59 место в федеральном рейтинге, облигационный долг составляет почти 16 млрд. Т.е. котировки и доходности определяются не только уровнем риска эмитента, но и объемом долга в обращении или способностью рынка поглотить то или иное количество сопоставимого в целом риска в отдельно взятом эмитенте…