Хромос Инжиниринг – обзор последних отчетов

«Хромос Инжиниринг» по-прежнему имеет порядка 5 официально связанных по учредителю компаний со схожими видами деятельности. Так что мы не питаем иллюзий, что раскрываемая по РСБУ отчетность дает нам полную картину бизнеса. В связанных компаниях идет сильное падение выручки и прибыли в 2025 году. У отдельных компаний есть налоговые задолженности. Отчет за 2025 год обработан. Краткое содержание: выручка остается на уровне 2024 (бурный рост захлебнулся). Традиционно растет EBITDA, но падает чистая прибыль (-38%) из-за роста процентных расходов. Денежный поток от операций показывает приток чуть меньше чистой прибыли, но долг растет на 35% за год. Деньги вложены преимущественно в основные средства (машины, оборудование, здания и сооружения). Аренды мало, финансовые вложения есть, но они унаследованы с прошлых лет и за 2025 не увеличились. На вид понятная инвестиционная модель на излете инвестиционного цикла. Странно, что расширение идет на заемные на пике ставок, но в прошлом году так еще делали. Основные финансовые результаты I кв 2026: 🟡 Выручка: 473 млн. (🔼 +6,6% к I кв 2025) 🟡 EBITDA: 164 млн. (🔼 +4%) 🟢 ROIC по EBITDA LTM: 24,3% 🟡 Чистая прибыль: 33,5 млн. (🔻 -51%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -3,2 млн. (🔻 -95% к I кв 2025) Остаток кэша на балансе:🔻 37 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 871 млн. (🔺 +0,5%), доля короткого долга – 40,4%

В целом все как будто очень стабильно: бизнес держится на достигнутых ранее объемах второй год подряд. Рентабельность инвестированного капитала хорошая, что позволяет справляться с процентными ставками. Денежный поток от операций в положительной зоне, долг практически не растет. Эмитент как будто справляется с кризисом… На самом деле, если присмотреться, несколько вещей очень сильно настораживают: ⚠️ Фрод в отчетности! Эмитент не отражает в балансе корректно облигационные займы, искажая долю короткого долга. Только в облигациях у него короткого долга на 500 млн., а показывает он только 260. Похоже, скрыт выпуск iХРОМОС Б1 с офертой в сентябре. Такой же трюк в отчетности исполнял «Гарант-Инвест» перед дефолтом (!) Аудитор («Интеркон») это спокойно «съел» в годовой отчетности. ⚠️ Меня всегда настораживают безрезультатные инвестиции в основные средства. 509 млн. вложено, на баланс встало только 240, а прирост выручки – около нуля. Что это было?

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,7 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х2,6 ICR (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,53 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 1,44* Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 3,53 * - после корректировки короткого долга

Долговая нагрузка выглядит средней и для текущего периода времени терпимой в ВДО в производственном секторе. Однако после корректировки на размер краткосрочного долга оказывается, что текущая ликвидность в красной зоне. Есть явные риски прохождения оферты и рефинансирования коротких кредитов. Особенно смущает сокрытие соответствующих рисков в отчетности.

Объем предстоящих выплат покрыт только запасами, незавершенным производством и дебиторкой. И то в недостаточной для отечественного бизнеса и текущего исторического периода степени. Вся эта конструкция будет устойчива только при бесперебойном поступлении авансов и своевременной приёмке работ заказчиками. Что происходит сейчас с малыми производственными компаниями на фоне кризиса ликвидности и нарастающих неплатежах, мы прекрасно видим. Кредитный рейтинг: ✅ BB от Эксперт РА, подтвержден 19.02.26, стабильный

КРА отмечает среднюю долговую и высокую процентную нагрузку, с чем мы полностью согласны, а также комфортную оценку ликвидности, что вызывает сомнения.

Ключевой риск, на наш взгляд, состоит в оферте iХРОМОС Б1 на 500 млн. в сентябре. Запаса прочности на случай большого приноса в этом выпуске мы не видим. Информацию о доступных кредитных линиях, которая могла бы амортизировать прохождение этой оферты, в отчетности мы также не обнаружили.