ПКО Филберт – обзор годовых отчетов

Новый крупный игрок в сегменте ВДО. Компания занимается судебным и добровольным взысканием. Основана в 2010 г. в Санкт-Петербурге. Работает по всей стране, есть 4 филиала (локации странные кроме Москвы). Портфель в основном представлен банковской просрочкой.   Есть МСФО, что нам непривычно среди коллекторов ВДО-сегмента. В МСФО есть великолепные таблицы по объему приобретения и взыскания задолженности по годам в разрезе контрагентов. Есть информация о резервах под кредитные убытки в портфеле цессий, чего у малых коллекторов мы никогда не видели. Есть разделение портфеля на долгосрочную и краткосрочную части. В общем, все совершенно удивительно и непривычно   Но в анализе мы будем опираться на РСБУ 2025, не смотря на наличие МСФО, т.к. порядок цифр в отчетах совпадает, FFO ни в одном отчете нет, а в целом безудержно оптимистичные показатели эмитента в РСБУ выглядят хоть чуть-чуть скромнее и реалистичнее   Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Портфель цессий (за вычетом резервов): 12 458 млн. (🔼 +40% к 2024) 🟢 Выручка: 8 587 млн. (🔼 +41% к 2024) 🟢 EBITDA: 4 778 млн. (🔼 +29%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 35,5% 🟢 Чистая прибыль: 3 153 млн. (🔼 +23%) 🟢 Чистый денежный поток от операций:  РСБУ: -1 227 млн, +3 578 млн. прирост портфеля = итого +617 млн.  МСФО: -695 млн, +3 578 млн. прирост портфеля без резервов = +2 883 млн Остаток кэша на балансе:🔻 131 млн. 🟡 Финансовый долг: 4 327 млн. (🔺 +70%), доля короткого долга – 🔺 53%

На примере денежного потока от операций показали, как выглядит разница из РСБУ и МСФО. Тем не менее поток с корректировкой на рост портфеля везде положительный. Бизнес одновременно и большой (для коллектора) и быстро растущий   Если сравнить с тем же ПКБ, то разница в эффективности видна довольно сильная. Портфели двух компаний до резервов близки: 28 млрд – у ПКБ и 23 млрд – у Филберта. Однако у ПКБ резервы под убытки всего 22%, а у Филберта – 46% от портфеля. Разница в статистике взысканий подтверждает эти расхождения. ПКБ по большинству контрагентов удается взыскать больше стоимости приобретения, Филберт же в большинстве случаев собирает близкие к стоимости покупки суммы или менее   Также мы видим в отчетности Филберт рост дебиторки, характерный и многим малым коллекторам в последнее время. За 2025 задолженность по урегулированным договорам цессии растет с 51 до 725 млн. Т.е. часть роста, выручки и прибыли носит пока бумажный характер. Для сравнения у того же ПКБ этих процессов нет (и денежный поток от операций положительный). Значит, такие результаты нельзя считать спецификой растущего коллекторского бизнеса в принципе.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67):  х0,5 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х0,9 ICR (🟢>3): х9,7 Коэффициент текущей ликвидности  (🟢>2): 5,5 Портфель / Чистый долг 🟢: х3,0 Z-счет Альтмана (🟢>2,6):  11,96

Тем не менее долговая нагрузка компании по всем индикаторам безусловно низкая, а кредитная устойчивость высокая. И это по РСБУ. По МСФО большинство метрик выглядит еще лучше. Тут мало поводов для обсуждения – кредитные риски выглядят минимальными   Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от Эксперт РА, присвоен 16.07.26, стабильный

Есть ощущение, что Эксперт немного перестраховывается. Долговая нагрузка минимальна, ликвидность хорошая, компания крупная и устойчивая. Если сравнивать с тем же ПКБ, то есть очевидная разница в качестве обработки портфеля и эффективности взыскания, но не на 3 ступени рейтинга. Если сравнивать с АйДи Коллектом, то Филберт по финансовым метрикам выглядит получше, а по масштабам примерно сопоставим. При этом рейтинги одинаковые

В итоге рейтинг Филберт выглядит, как осторожный старт с потенциалом дальнейшего повышения в случае системного закрепления на рынке