Трансконтейнер – знакомство с эмитентом

«ТрансКонтейнер» — один из ключевых российских операторов контейнерных перевозок и интермодальной логистики, входящий в контур группы «Дело». Компания организует железнодорожные, морские и автомобильные контейнерные перевозки, терминальную обработку, экспедирование и доставку грузов «от двери до двери», располагая сетью из 33 контейнерных терминалов и 15 филиалов в России. Основной рынок — внутрироссийские и международные контейнерные перевозки.

Главный сюжет вокруг эмитента – это конфликт двух совладельцев: Сергея Шишкарева и Росатома. Де факто конфликт разрешился в пользу Росатома, который готовит выкуп доли Шишкарева в 51% в УК «Дело». Сделку планируется завершить до конца 2026 года. Так что у эмитента пакет управления консолидируется в руках единственного сильного владельца, а противоречия в стратегическом управлении должны быть устранены Основные финансовые результаты 2025 (МСФО): 🟡 Выручка: 165 757 млн. (🔻 -10,5% к 2024) 🟡 EBITDA: +20 555 млн. (🔻 -52%) Денежный поток от операций*: 🔴 Чистый (OCF): 12 871 млн. (🔻 -147%) 🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +16 933 млн. (🔻 -63%) Остаток кэша на конец периода: 2 620 млн. (🔻 -44%) 🟡 ROIC по EBITDA / по FFO: +13,8% / +11,4% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -8 960 млн. (🔻 -164%) 🔴 Финансовый долг: 132 815 млн.( 🔺 +23%), краткосрочный долг: 47,5% * - с корректировкой на лизинговые (арендные) платежи

Очень крупный и стрессовый бизнес. Выручка, все виды прибыли и денежный поток падают, долг активно растет. При этом по чистой прибыли и конвенциально посчитанному денежному потоку от операций в 2025 году компания перешла в зону убытков и оттока средств Убыток по начислению, однако, во многом бумажный и сформирован на 100% начисленной амортизацией. Тем не менее, встречно компания потратила 11,4 млрд. «реальных денег» на приобретение основных средств и еще 3,2 млрд. на приобретение дочерней компании. Еще 4,4 млрд. заплачено в дивиденды из прибыли прошлых лет (на фоне убытка и оттока средств в результате операций). Это и объясняет рост долга в 2 раза больше оттока средств в результате операций и в 3 раза больше начисленного убытка.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): х8,5 Чистый долг к EBITDA / FFO (🔴 >4): х6,3 / х7,7 ICR по EBITDA / FFO (🔴 <1,5): х0,93 / х0,77 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,47 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): -0,89

Еще один кризисный крупный эмитент. Аудитор прямо отмечает существенную неопределенность в отношении непрерывности деятельности (риски дефолта простыми словами). Эмитент признает сложности на фоне убытка и дефицита чистого оборотного капитала. Тем не менее, «ТрансКонтейнер» сообщает о росте объема невыбранных кредитных линий до 57 649 млн. с 27 901 млн. годом ранее. Также в плане на год рефинансирование коротких займов, что мы и видим на деле.

И ведь на этом фоне в прошлом году платились дивиденды и велась активная инвестиционная программа! И параллельно компания увеличивала на пике ставок долговую нагрузку ради обслуживания процентов по уже имеющимся займам. Кредитный рейтинг: ✅ АА- от Эксперт РА, 18.06.26, стабильный, но под наблюдением (!), ОСК: А+ 🔽 АА- от НКР, снижен 23.04.26, неопределенный, ОСК: А+

Еще один эмитент, которого мы не можем считать true-AA-. Крупная социально значимая компания с потенциально сильным собственником (сделка еще должна завершиться), стагнирующим бизнесом, высокой долговой нагрузкой и разрывом ликвидности. Компания этот год планирует вытянуть на активном рефинансировании короткого долга и подстраховаться значительными объемами невыбранных кредитных линий

На наш взгляд, путь ей проложен в сторону АФК Система. Неожиданный дефолт прямо сейчас компании вряд ли грозит, но снижение рейтинга вполне может быть естественной реакцией на такой уровень кредитной устойчивости, выплату дивидендов и активные инвестиции на фоне убытков и отрицательного денежного потока от операций.