Финансовые системы – обзор последних отчетов

Доступны три отчета: за 2023 год в форматах РСБУ и МСФО (последний особенно интересен!) и РСБУ за 1 квартал 2024 года. Отчет за 1 квартал 2024 года не содержит комментариев, в которых обычно раскрывается основная информация, поэтому он используется только для анализа динамики.

Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 🔴 2023: 1 733 млн. (🔻-24%) 🟢 1кв2024: 2 052 млн. (🔼 +38%)

Инвестиции в лизинг в 2023 году резко сократились. В 2024 году наблюдается восстановление, однако уровень 2022 года не достигнут. Это указывает на снижение лизингового бизнеса, несмотря на рост отрасли в целом. При этом в 2023 году на балансе до 807 млн. увеличилась стоимость активов, изъятых по расторгнутым договорам. Это означает, что 46% от ЧИЛ составляют конфискованные активы! Это подтверждает информацию, что эмитент зарабатывает не на лизинге, а на изъятии предметов лизинга. Альтернативное объяснение – крайне низкая платежеспособность клиентской базы. В любом случае это может привести к проблемам с маркетингом и продажами в будущем.

Процентные доходы: 🔴 2023: 770 млн. (🔻-24%) 🔴 1кв2024: 135 млн. (🔻-11%) Доходы от лизинга продолжают снижаться, что подтверждает опасения, высказанные выше. EBIT(DA): 🟡 2023: 655 млн. (🔼 +18%) Чистая прибыль: 🔴 2023: 41,5 млн. (🔻-48%) 🤔 1кв2024: 6 млн. (после 2,2 млн. годом ранее) Денежный поток от операций: 🤔 2023: +423 млн. (🔼 +24%) Остаток кэша на балансе на 01.04.24: 57,5 млн.

Денежный поток формально положительный, однако это нельзя назвать хорошим показателем. ЧИЛ за год сократился на 533 млн., что больше, чем приток денежных средств. Похоже, что денежный поток от операций на самом деле отрицательный. Приблизительный расчет: процентные доходы – процентные расходы – административные затраты и затраты на персонал = -82 млн. Остальное – это, вероятно, манипуляции с изменением портфеля. Лизинговый бизнес не генерирует реальный денежный поток. Приток средств обусловлен сокращением лизингового портфеля.

⚠️ Также стоит отметить, что эмитент продолжает выплачивать дивиденды, превышающие чистую прибыль по МСФО. В результате накопленный убыток увеличился с 219 до 261 млн. Собственный капитал стал отрицательным!

Финансовый долг: 🔴 2023: 3 944 млн. (🔺 +13%) 🔴 1кв2024: 4 380 млн. (🔺 +14%), краткосрочный долг – 13%

Финансовый долг стабильно растет на фоне сокращения лизингового портфеля и выручки, а также околонулевой чистой прибыли и отрицательного денежного потока от операций до изменения портфеля.

Кроме того, в 2023 году бенефициару и членам его семьи (помимо 85 млн. дивидендов) были выданы займы на 415 млн. Эта сумма подозрительно близка к размеру облигационного займа на 500 млн. ⚠️

Это вызывает удивление! Бенефициар предоставил компании субординированный заем на 1,8 млрд., который теперь предлагается конвертировать в капитал. При этом он уже распределил 260 млн. несуществующей прибыли в виде дивидендов (плюс часть существующей), накопил убыток на балансе и выдал себе займы на 415 млн. Интересно, как он планирует вывести оставшийся миллиард 🤔

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 🔴 х16; если заем собственника переквалифицировать в капитал, как планируется, то показатель составит 🟡 х1,25 Чистый долг/EBITDA: 🔴 х6,2; без учета займа собственника 🟡 х3,64 ЧИЛ / долг: 🔴 х0,46; без учета займа собственника х0,8 ICR (🔴<1,4): 1,1-1,2 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,44

Долговая нагрузка вызывает вопросы из-за субординированного займа собственника, который сложно однозначно оценить. Однако по процентным платежам и соотношению долга к инвестициям в лизинг видно, что ситуация критическая. ЧИЛ в два раза ниже долговой нагрузки. При этом 90% EBITDA уходит на покрытие процентов. Куда были направлены заемные средства, уже понятно…

Тем не менее ликвидность остается на приемлемом уровне, так как долги в основном долгосрочные, и срочных обязательств по погашению нет.

Кредитный рейтинг:

✅ ruBB от Эксперт РА, 04.06.24 г., прогноз "развивающийся", статус "под наблюдением"

Обзор был подготовлен 3 июня и опубликован в закрытом канале 4 июня. Через несколько часов Эксперт РА установил статус "под наблюдением". В данном случае оценки совпали: в эмитенте присутствует повышенная неопределенность.