Завод КЭС – обзор отчета 2023

Эмитент недавно разместился с ажиотажем, однако в чатах уже начали обсуждать возможные проблемы, связанные с годовым отчетом. Давайте разберем, как закрылся 2023 год.

Основные финансовые результаты за 2023 год: 🟢 Выручка: 1 902 млн. (🔼 +31% к 2022 г.) 🟡 EBITDA: 245 млн. (🔻 -2,1%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 12,8% 🟢 Чистая прибыль: 51 млн. (🔼 +70%) 🔴 Денежный поток от основных операций: -147 млн. (+150 млн. годом ранее). Остаток денежных средств – 41 млн. 🟡 Финансовый долг: 935 млн. (🔺 +34,5%), краткосрочный долг составляет 14%.

В целом динамика сохраняется с прошлого отчета: выручка растет, а EBITDA остается на прежнем уровне. Чистая прибыль в процентном выражении увеличивается значительно, но с очень низкой базы. Основная проблема заключается в том, что EBITDA съедается высокими процентами по долгу, который растет быстрее выручки и прибыли. Денежный поток от операций при наличии чистой прибыли отрицателен (в прошлом году он был положительным). Причины типичны для ВДО: рост запасов и дебиторской задолженности. Зачем это нужно? Казалось бы, уже не 2022 год, и ссылаться на перестройку бизнеса или вложения в оборотный капитал неактуально, но именно это и наблюдается. В составе запасов 143 млн. готовой продукции и 1 млрд. материалов. Зачем замораживать столько средств в бизнесе с высокой долговой нагрузкой и низкой чистой прибылью, остается неясным. Создается впечатление, что рентабельностью и денежным потоком предприятие по-прежнему не управляет.

Из позитивных моментов – эмитент за год значительно сократил долю краткосрочного долга. Это должно улучшить ликвидность. В отчете также представлен график платежей по заемным средствам. В текущем году платежи составляют 394 млн., что превышает EBITDA прошлого года, поэтому рефинансирование неизбежно. Надежда на то, что февральский займ на 200 млн. хотя бы на полгода решит проблему.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х3 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 3,65 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 2,04 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,2

Кредитная устойчивость типична для многих ВДО: ликвидность в норме, краткосрочные риски дефолта отсутствуют. Степень покрытия займов и процентов прибылью средняя. При хороших темпах роста прибыли это не проблема. Однако роста прибыли в последний год не наблюдается. Собственного капитала явно недостаточно, и он генерируется недостаточными темпами.

Тем не менее, текущее положение дел значительно лучше, чем год назад, когда ликвидность находилась в красной зоне. Кредитные метрики скорее улучшились по сравнению с последним отчетом, поэтому назвать этот отчет провальным нельзя. В сентябре большинство показателей было хуже.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB- от НКР, 22.04.23, прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 30.09.2023

Пока изменений по сравнению с прошлым разбором нет. Скоро ожидается подтверждение рейтинга.

Основной вопрос в чате: стоит ли продавать бумаги эмитента после такого отчета? Оснований для этого нет. Если вы знакомы с предыдущим отчетом за сентябрь 2023 или его разбором, то заметите, что результаты за год немного лучше, чем за три квартала 2023 года. Эмитент, конечно, не идеален и имеет свои риски. Однако на мой взгляд, кредитные риски соответствуют скорингу, особенно с учетом давней публичной и кредитной истории Завода КЭС. Покупая и удерживая бумаги эмитента с прошлого отчета, инвесторы должны были осознавать эти риски. Никаких ухудшений по сравнению с прошлым отчетом не наблюдается.

В этом году эмитенту предстоит погашение на 207 млн. 200 млн. из этой суммы уже привлечены новым выпуском Завод КЭС-001Р-05, размещенным в феврале за один день. Компания, скорее всего, не находится в зоне риска дефолта на ближайший год. Однако дальнейшие отчеты необходимо внимательно мониторить.