Завод КЭС – обзор отчета за 9м2023

Казалось бы, про эмитента уже столько написано, что добавить нечего. Однако перед новым выпуском стоит изучить последний доступный финансовый отчет, так как предыдущий анализ в нашем канале был сделан на основе данных за полугодие. Информация за сентябрь 2023 года уже не совсем актуальна в феврале 2024, но, к сожалению, более свежих данных пока нет. Годовой отчет обычно публикуется в марте-апреле, а размещение с высоким купоном планируется сейчас.

Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года: 🟢 Выручка: 1 189 млн. руб. (🔼 +53% к аналогичному периоду прошлого года) 🟡 EBIT: 87,4 млн. руб. (🔻 -5%), оценка* EBITDA ~165 млн. руб. 🟢 Чистая прибыль: 12,2 млн. руб. (🔼 +61%) 🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом):* -230 млн. руб. Остаток денежных средств – 60 млн. руб. 🔴 Финансовый долг: 988 млн. руб. (🔺 +42%), краткосрочный долг составляет 19%. *Для оценок амортизация взята в размере 75% от показателя 2022 года, так как ИВА не предоставляет этих данных даже по запросам.

Единственное значимое изменение по сравнению с предыдущим отчетом – резкое сокращение доли краткосрочного долга, что может положительно сказаться на ликвидности. В остальном ситуация остается прежней: выручка растет в соответствии со стратегией компании, но на этом позитив заканчивается. Чистая прибыль близка к нулю, денежный поток, судя по всему, отрицательный, а долг продолжает увеличиваться. Растущий бизнес потребляет денежные средства, а не генерирует их.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 3,6 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 3,8 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): ~2,3 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,2

Долговая нагрузка находится на среднем уровне, ближе к высокому. Однако ликвидность теперь выглядит значительно лучше. Напомним, что по предыдущему отчету она была в красной зоне. Конечно, утверждать, что кредитное качество КЭС и, например, недавно разместившихся "Моторных технологий" одинаково, было бы неверно. Состояние КЭС немного хуже, но не радикально. Это скорее оттенки, чем принципиальная разница.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB- от НКР, подтвержден 22.04.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 30.09.2023

Среди негативных факторов стоит отметить, что в 2023 году компания столкнулась с входящими исками на сумму 177 млн. руб. В инвестиционном меморандуме сообщается, что по одному из исков на 75 млн. руб. было подписано мировое соглашение, и выплата уже произведена. Сколько еще предстоит выплатить – вопрос открытый 🤔.

Параметры нового выпуска Завод КЭС-001Р-05 :

✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет / 2,7 лет, оферт нет! ✔️ Ставка купона / YTM: 19% / 20,38% ✔️ Объем выпуска: 200 млн. руб. ✔️ Организатор: ИВА, квалификация не требуется.

Открытой предварительной регистрации не было, но уже понятно, что рынку достанется лишь небольшая часть выпуска. Купон и доходность не выглядят космическими, но срок в 5 лет без оферт делает свое дело. Для спекулянтов все очевидно: те, кому удастся получить бумаги на размещении, смогут хорошо заработать.

Главный вопрос заключается в том, интересен ли этот выпуск долгосрочным инвесторам и можно ли его спокойно держать в портфеле 5 лет. Спокойно – вряд ли. После привлечения 200 млн. руб. этим займом эмитент станет относительно безопасным для инвесторов на ближайшие 3-6 месяцев. Однако в дальнейшем потребуется внимательно следить за новостями и отчетами: как обстоят дела с денежным потоком, растет ли прибыль, как покрываются проценты, что происходит с судебными разбирательствами. Увы, чудес не бывает. 19% на 5 лет без оферт сопровождаются явными рисками, которые, впрочем, могут и не реализоваться, а следить за ними вполне возможно. Это не Киви, у которого могут «внезапно» отозвать лицензию.