Агрофирма Рубеж – знакомство с эмитентом

Эмитент имеет в своей истории один погашенный выпуск облигаций – «Агрофирма Рубеж-001Р-01» на сумму 250 млн. руб. На текущий момент публичного долга у компании нет.

«Агрофирма «Рубеж» специализируется на выращивании сельскохозяйственных культур в Саратовской области. В 2023 году компания входила в топ-60 крупнейших владельцев сельскохозяйственной земли с земельным банком 110 тыс. га. Парк сельскохозяйственной техники насчитывает порядка 500 единиц.

К сожалению, актуальные отчеты на раскрытии пока отсутствуют, поэтому анализ проводился на основе баз данных, презентации эмитента и видеоинтервью, посвященного новому выпуску. Некоторые данные остаются неполными, и после раскрытия актуальной отчетности потребуется их уточнение.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🟢 2022 год – 2 180 млн. руб. (🔼 +14%) 🤔 9 месяцев 2023 года – 1 451 млн. руб. (данные неполные) EBIT(DA): 🟢 2022 год – 1 297 млн. руб. (🔼 +35,5%) 🟢 9 месяцев 2023 года – 964 млн. руб. (🔼 ~10%, данные неполные) Рентабельность по EBIT(DA): 🟢 2022 год – 59,5% 🟢 9 месяцев 2023 года – 66,5% Чистая прибыль: 🟢 2022 год – 317 млн. руб. (🚀 в 23 раза больше) 🟡 9 месяцев 2023 года – 68 млн. руб. (🔻 снижение) Денежный поток от операций: 🔴 2022 год: -163 млн. руб. (в 2021 году -178 млн. руб.) 🤔 9 месяцев 2023 года – без баланса оценить невозможно Остаток денежных средств на 31.12.22: 0,5 млн. руб. Чистый долг: 🟡 2022 год: 3 469 млн. руб. (🔺 +29%), краткосрочный долг составляет 48% 🟡 9 месяцев 2023 года: 2 886 млн. руб. (🔺 +24%), доля краткосрочного долга неизвестна

Из презентации становится известно, что компания состоит как минимум из трех основных юридических лиц, между которыми распределены долг и другие показатели. При этом выручка и чистая прибыль в базах данных и презентации совпадают – вероятно, расчеты ведутся по одному юридическому лицу. Однако долг в презентации указан для трех юридических лиц, возможно, с учетом лизинга. При этом EBIT за 2022 год по основному юридическому лицу составляет около 0,5 млрд. руб. Как в презентации получили 1,3 млрд. EBITDA, остается загадкой. Амортизация такого размера в сельскохозяйственном предприятии маловероятна 🤔. Рентабельность по EBITDA для сельхозпредприятия выглядит нереалистично высокой, поэтому важно дождаться отчетов для уточнения данных.

Из интервью известно, что эмитент недавно погасил 600 млн. руб. краткосрочного долга и планирует в апреле погасить еще 300 млн. руб. Средства для погашения имеются. Облигационный займ планируется использовать не для рефинансирования, а для инвестиций в системы мелиорации. Также эмитент не выплачивает дивиденды (собственник получает доход от аренды части принадлежащей ему земли).

Отрицательный денежный поток связан с резким увеличением запасов. Как стало известно из интервью, этому есть две причины: 1️⃣ Компания закупила технику, семена и запчасти на несколько лет вперед, опасаясь дефицита. 2️⃣ Часть продукции отправляется на склад, чтобы дождаться более выгодных цен и не продавать ее сразу с поля. Это конкурентное преимущество компании, позволяющее повышать рентабельность.

Коэффициенты финансовой устойчивости за 9 месяцев 2023 года: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,66 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 3,01 ICR – коэффициент покрытия процентов (🟡 от 1,5 до 3): ~2,8 (рассчитано за 2022 год по EBIT) Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,52 Z-счет Альтмана за 2022 год (🟢>2,6): 3,3

Долговая нагрузка по всем показателям находится на среднем уровне. Для анализа важно наличие собственного капитала в бизнесе и основных средств на балансе (3,5 млрд. руб.). Модель Альтмана указывает на низкие риски дефолта, хотя большое количество краткосрочного долга в последних отчетах оказывало давление на ликвидность. Сейчас эмитент погашает краткосрочные обязательства и выходит на рынок за долгосрочным финансированием, что должно значительно улучшить ликвидность.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BB от АКРА, присвоен 23.01.24, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 2022 год

Рейтинг для сельскохозяйственного предприятия выглядит отлично. Вероятность дефолта оценивается на уровне 1,6% в годовом выражении. Уровень риска для долгосрочных инвесторов можно считать минимальным. Таким образом, на 5-летний выпуск с купоном 18,5% спрос должен быть высоким.