ООО ПИР – знакомство с дебютантом

«Партнерство, инвестиции, развитие» - такой интересный эмитент готовится к дебюту на рынке ВДО.   Компания зарегистрирована в 2010 году в Санкт-Петербурге, с 2020 года находится в Москве. Компания занимается импортом и продажей: карьерных самосвалов от SANY Heavy Equipment Co, экскаваторов от SANY HEAVY MACHINERY LIMITED и специальной техники других производителей из КНР для производственных и сервисных компаний, а также коммерческой автомобильной техники IVECO. Компания также является сублизингодателем легковых и легких коммерческих автомобилей. Очевидно, что ребята сейчас «попали в струю».   Основные финансовые результаты: Выручка:  🟢 2022 – 3 034 млн. (🔼 52%)  🟢 9м2023 – 6 608 млн. (🚀 х2,9) EBIT(DA):  🟢 2022 – 174 млн. (🔼 118%)  🟢 9м2023 EBIT ~950 млн. (🚀 х8,8) Рентабельность по EBIT(DA):  🟡 2022 – 5,7%  🟢 9м2023 – 14,4% Чистая прибыль:  🟢 2022 – 23 млн. (🔼 19%)  🟢 9м2023 – 512 млн. (🚀 🚀 🚀 🔥 х256) Денежный поток от операций:  🔴 2022: -708 млн. (+589 млн. годом ранее)  🔴 9м2023 (оценка косвенным методом) -320 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 – 1 016 млн. Финансовый долг:  🟡 2022: 1 608 млн. (🔺 +69%)  🟡 9м2023: 2 886 млн. (🔺 +79%), краткосрочного долга – 99,8%.   История ПИР – это история «гадкого утенка», превратившегося в «прекрасного лебедя», благодаря одному неаудированному отчету за 9 месяцев 2023 года. Кстати, аудитор отчета за 2022 год также неизвестный. Компания в принципе последние 7 лет очень динамично растет. Вот только прибыли и собственного капитала у компании до прошлого года практически не было, и тут вдруг раз, и в 2023 чистая прибыль увеличилась к прошлому году в 256 раз (символично!) Собственный капитал увеличился в 12 раз, рентабельность по EBITDA скакнула в 2,5 раза…   Конечно, понять такой рост выручки на хайпе вокруг китайской техники сейчас понять можно, но столь резкий скачок в эффективности и кредитных метриках – просто фантастика ))) Либо кто-то хорошо готовился к публичному размещению, либо просто только вышел из тени, либо еще что-то можно предполагать. Выглядит эта динамика, конечно, футуристично.   Но вот если заглянуть в денежный поток, то мы видим непрерывный отток капитала. Рейтинговое агентство при этом видит положительный операционный денежный поток без учета изменения оборотного капитала. Я без МСФО этого увидеть никак не могу. Зато в отчетности прошлого года вижу прочие поступления на 2,3 млрд., прочие платежи на 1,1 млрд. Невнятные «прочие» статьи в отчетности всегда вызывают у меня повышенную тревожность.     Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023: Долг к капиталу (🔴>2): 5,16; для справки в 2022 году х34, 2020 – х274 🔥 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢 до 2,5): ~1,8 ICR – коэффициент покрытия (🟢>3): ~3,2 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,2 Z-счет Альтмана 2022 (🔴<2,6): 0,8   Парадокс продолжается. Собственного капитала, до недавнего времени не было совсем. А сейчас появились 500 млн. нераспределенной прибыли, только живыми деньгами в компанию эти деньги не поступали. Это запись в неаудированном отчете за 9м2023. Эта же запись прекрасно покрывает долговую нагрузку и проценты по займам, но вот ликвидности в компании по факту нет (весь долг короткий) и дефолт может наступить в любой момент.   Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 B+ от НРА, присвоен 30.06.23, стабильный 🆙 BB от НРА, повышен 29.11.23 г. (через 5 месяцев!), стабильный ✅ Скоринг Интерфакса B по отчету за 31.12.2022 г.   Крайне странная история. Если в следующем отчете эмитент выпустит корректировку и скажет, что прибыли в 500 млн. никогда не было, предъявить ему будет нечего. А вот ликвидности нет по всем последним отчетам, и Альтман кричит о высочайших рисках дефолта.   Интервью с эмитентом запланировано на сегодня. Надо понять, какие условия выпуска предложат инвесторам, и что расскажут дополнительно про бизнес. Пока риски видятся высокими