МФК ВэбБанкир – обзор отчета за 9м2023

Чем сейчас интересен ВэбБанкир? С февраля у эмитента начинается плавная амортизация первого выпуска облигацийВЭББНКР 01. Суммы не такие крупные, как у МаниМена или Квику, но это первый опыт погашения на рынке, который в настоящее время настроен против микрофинансовых организаций.

В наиболее актуальном обзоре отрасли от Иволги ВэбБанкир за 9 месяцев 2023 года занимает 3-е место по объему выдач. По объему портфеля – скромное 9-е место, а по объему портфеля без значительной просрочки (NPL 90+) – 7-е место. Это говорит о том, что компания растет быстро, но до лидеров отрасли еще далеко. Напомним, что эмитент специализируется исключительно на PDL-займах (до зарплаты), то есть выдает дорогие и короткие займы. В этом сегменте он, вероятно, занимает второе место после Займера. Отсутствие диверсификации по видам займов сейчас скорее минус, но позиции в своем сегменте рынка уже лидирующие.

Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года: 🟢 Процентные доходы: 6 070 млн. руб. (🔼 +29% к аналогичному периоду прошлого года) 🟢 EBITDA: 682 млн. руб. (🔼 +42%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 11,2% 🟢 Чистая прибыль: 404 млн. руб. (🔼 +71%) 🟡 Денежный поток от основных операций: -539 млн. руб. Остаток денежных средств: 🔼 293 млн. руб.

За отчетный период объем выданных микрозаймов физическим лицам (без учета резервов на убытки) увеличился на 1 084 млн. руб. Соответственно, винтаж по ранее выданным займам можно оценить на уровне +545 млн. руб. или +3,8% от собранных за период погашений. Это не много, но безопасно и лучше, чем отрицательный винтаж у некоторых конкурентов.

🔴 Финансовый долг: 2 035 млн. руб. (🔺 +87%)

Показатели бизнеса выглядят отлично. Даже отрицательный денежный поток от операций не вызывает опасений при таком росте портфеля. Неприятным моментом является то, что долг растет быстрее прибыли и выручки. Однако если сопоставить его с ростом портфеля, то прирост составляет примерно 0,9x (950 млн. руб. / 1 080 млн. руб.). То есть весь долг был направлен на создание нового портфеля, который приносит винтаж около 4%.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,8 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢 до 2,5): ~1,9 EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): х4 По долговой нагрузке в целом все спокойно. Однако вызывает некоторое беспокойство тот факт, что эмитент выплачивает дивиденды в размере около 50% от чистой прибыли прошлого периода на фоне активного роста, отрицательного денежного потока от операций и определенного дефицита собственного капитала. Тем не менее бизнес-модель выглядит прибыльной даже с текущей долей заемных средств, поэтому такой подход к распределению прибыли, вероятно, можно считать допустимым.

Плавная амортизация в объеме 25 млн. руб. в месяц на этом фоне не выглядит опасной.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 ruBB- от Эксперт РА, подтвержден 03.04.2023, прогноз ↗️ позитивный

Не за горами подтверждение рейтинга. На основе текущих отчетов и позитивного прогноза можно ожидать повышения до уровня ruBB в этом году.

На рынке сейчас обращается 4 выпуска облигаций эмитента. Все они торгуются практически на своих справедливых уровнях с премией около 0,5% к расчетной доходности для таких бумаг. Объемы торгов в день небольшие. Таким образом, держать эти бумаги в портфеле можно спокойно. Спекулятивного потенциала здесь мало. На цикле снижения ставок скорее сыграют выпуски 03 и 04, так как у них выше купон и больше срок до погашения. Выпуск 01 привлекателен ценой в 97% и плавной амортизацией, которая начинается уже на этой неделе.