Агентство судебных взысканий (АСВ) – что там внутри

Компания создана в 2015 году. В государственный реестр коллекторов внесена в 2017 году. Первые значительные цифры в балансе по базам данных появляются только в 2020 году (возможно, до этого применялась упрощенная система налогообложения). В целом, бизнес можно считать сравнительно молодым. Основатель компании занимает должность директора. Основное направление деятельности – взыскание просроченных долгов как через их выкуп, так и по агентским договорам.

Ситуация упрощается тем, что на сайте раскрытия информации представлены только годовые финансовые отчеты. С точки зрения прозрачности для инвесторов это не самый лучший вариант. Однако аудитором выступает Finexpertiza 🔝, что добавляет доверия.

Основные финансовые результаты 2022 года: 🟢 Выручка: 1 219 млн. (🔼 +56%) 🟢 EBITDA: 157 млн. (🔼 +34%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 12,9% 🟢 Чистая прибыль: 52,5 млн. (🔼 +34%) 🔴 Денежный поток от операций (OCF): -120,5 млн., остаток кэша на балансе – 157,6 млн. 🔴 Финансовый долг: 628 млн. (🔺 43%), краткосрочного долга – 19,3%

Картина вполне характерна для молодого быстрорастущего бизнеса: рост прибыли и выручки по начислению, увеличение долга и отрицательный денежный поток. На балансе активно растут «финансовые вложения», которые, вероятно, представляют собой портфель компании и доходы будущих периодов. В целом, это типичный перспективный, но еще не стабилизировавшийся бизнес. В таких случаях Фордевинд рекомендует анализировать «винтаж» – то, сколько удается вернуть с вложенных в портфель средств. К сожалению, годовая отчетность не позволяет это увидеть.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости (долг рассчитан за вычетом эскроу):

Долг к капиталу (🔴>2): 4,14

Чистый долг/EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): 2,96

EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 1,69

Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,73

Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,94

Финансовая модель соответствует современным тенденциям – работа преимущественно на заемном капитале, покрытие долга прибылью находится в напряженном, но допустимом диапазоне. Явных краткосрочных рисков не наблюдается: ликвидность в норме, доля краткосрочного долга невелика, показатель Альтмана стабилен. Все выглядит продуманно и сбалансированно. Можно отметить, что год назад ликвидность была слабее. Создается впечатление, что к выходу на долговой рынок баланс и коэффициенты были специально приведены в порядок.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BB+ от НРА, 24.05.23 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса (Rusbonds): BB по отчету за 2022 год

Вывод: перспективный, но пока еще нестабильный стартап. Новый облигационный заем под 17% выглядит достаточно дорогим для эмитента с рентабельностью по EBITDA ~13% и отрицательным операционным денежным потоком. Направление использования средств при таких темпах роста очевидно. Однако реальную отдачу от этих вложений оценить сложно.

В краткосрочной перспективе (с учетом текущего кэша и нового займа) платежеспособность не вызывает опасений. Однако в долгосрочном периоде необходимо тщательно отслеживать отчетность. Отсутствие квартальных отчетов в данной ситуации – дополнительный риск. Ожидается, что после выхода на биржу эмитент учтет этот момент.