Агентство судебного взыскания (АСВ) – обзор годового отчета

Предыдущий дебютный выпуск эмитента вышел на рынок в начале цикла повышения ставок и, несмотря на неплохой в тот момент купон, разочаровал спекулянтов. Сейчас ситуация, кажется, постепенно движется к смягчению. Есть надежда, что новый выпуск сможет больше порадовать рынок. Рассмотрим свежий отчет за 2023 год. Аудитор – снова Finexpertiza 🔝

Основные финансовые результаты за 2022 год: 🟢 Выручка: 1 469 млн. (🔼 +20,5%) 🟢 EBITDA: 303,5 млн. (🔼 +94%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔼 20,6% 🟢 Чистая прибыль: 66 млн. (🔼 +25,7%) 🔴 Денежный поток от операций (OCF): -963 млн. (🔻 🔻х8). За год портфель цессий увеличился на 957 млн. (+184%), поэтому денежный поток от операций до увеличения портфеля составляет… -6 млн. – все равно отрицательный 🤔 Остаток денежных средств на балансе – 139 млн. 🔴 Финансовый долг: 1 682 млн. (🔺 🔺 168%), краткосрочный долг составляет 1%.

В целом тенденции прошлого года сохраняются: выручка и прибыль растут, хотя темпы роста немного замедляются. При этом темпы увеличения долга нарастают, а денежный поток от операций генерирует еще больший отток средств, чем в прошлом году. Благодаря анализу годовых отчетов, динамика портфеля стала более понятной, хотя полной ясности по-прежнему нет. Например, видно, что в балансе портфель выкупленной цессии вырос за год на 957 млн., а в денежном потоке отмечено, что на покупку цессии потрачено 1 342 млн. Именно из этой суммы и возникает отток средств в операциях. Возможно, на балансе учитывается цессия уже за вычетом резервов. В таком случае бизнес может быть рентабельным, если фактические сборы окажутся выше, чем предполагают нормы резервирования.

Пока же рентабельность близка к нулю по фактическому движению денежных средств. В итоге остается неясным, генерирует ли этот бизнес положительный денежный поток от операционной деятельности. На фоне роста портфеля цессии окончательно разобраться в этом не удается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х7,7 Чистый долг/EBITDA (🔴>4): 🔺 х5,08 EBITDA / Проценты к уплате (🔴<1,5): 🔻1,45 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔻1,54

Финансовая модель по сравнению с прошлым годом не изменилась – бизнес продолжает работать на заемные средства. Однако все метрики кредитной нагрузки заметно ухудшились. Эмитент выглядит чрезмерно закредитованным. Ликвидность пока находится в желтой зоне, но баланс на грани. Рост выручки и прибыли недостаточен для поддержания такого темпа увеличения портфеля цессии. Если не притормозить с ростом и не повысить эффективность взысканий, эмитент рискует перейти в категорию долговых зомби 🧟‍♂️🧟‍♀️

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BB+ от НРА, 24.05.23 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса (Rusbonds) B+ по отчету за 2023 год

Вывод: Это закредитованный бизнес, который может не справиться с агрессивным ростом. Для такого уровня кредитного риска требуются действительно привлекательные условия выпуска 🤔