ПКО АСВ – обзор отчета за 9м2024

Выпуски эмитента привлекают внимание аномально высокими доходностями. Поэтому было решено последний отчет за 9 месяцев прошлого года. Тем более, что эмитент дал прекрасные расшифровки, позволяющие детально понять, что у него происходит с портфелем цессии и денежным потоком.

Также была проведена оценка того, что происходит в отрасли. Новое законодательство по коллекторам, вступающее в действие с февраля, конечно, усложнит жизнь «собирателям долгов». Однако стадию legal collection, в которой работает АСВ, должно задеть намного меньше. По этой части коллекторов больнее должно было ударить повышение гос.пошлин на подачу исков с 9 сентября. На последнем отчете это еще не должно было кардинально отразиться. По выигранным делам повышенные издержки можно переложить на ответчика, что может даже облегчить и повысить собираемость в досудебном порядке в перспективе. Однако проигранные иски могут резко увеличить издержки.

Эффект от этого нововведения в последнем отчете еще особенно не виден, так что смотрим, в какой форме эмитент подошел к изменениям в судебной системе.

Что можно увидеть в последнем отчете: 🟢 Портфель цессии: 1 744 млн. (🔼  +22% к 2023 г.) 🟢 Выручка: 1 526 млн. (🔼  +45% к АППГ) 🟢 EBITDA: 460 млн. (🔼  +121%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 30,1% 🟢 ROIC по EBITDA:  22,8% 🟢 Чистая прибыль: 225 млн. (🚀 х2,16 к АППГ) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -382 млн. (против -569 млн. к АППГ), денежный поток до увеличения портфеля цессий: -64 млн. Остаток кэша на конец периода – 77 млн. 🟡 Финансовый долг: 2 089 млн. (🔺 +24% к 2023 г.), краткосрочный долг – 20,6%

По начислению все отлично. Долговой портфель растет синхронно с портфелем цессий, но в дебиторке я раскопал беспроцентный займ учредителю на 50 млн. Также попытался найти, почему идет отток средств (-64 млн.) при наличии растущей прибыли. Дебиторка за тот же период выросла на 100 млн. Половина – это тот самый займ учредителю, а еще 50 млн. – это выданные авансы.

То есть, грубо говоря, небольшой денежный поток от операций распили поровну: часть в оборотку (интересно, что это за авансы у коллекторов), а часть отдали учредителю в такой странной форме вместо дивов.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):   🔽 6,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  🔽 3,64 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 1,5 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,6

Метрики долговой нагрузки улучшились с полугодового обзора. После отчетной даты эмитент разместил еще один выпуск облигаций на 3 года на 150 млн. Годовой отчет покажет, заместил эмитент длинным долгом короткий или просто увеличил портфель.

Кредитный рейтинг без изменений: ✅ BB+ от НРА, подтвержден 21.05.24, стабильный

Вывод: первые 2 выпуска эмитента несколько перепроданы. Ни в отрасли, ни в финансовом положении эмитента не видно оснований для доходностей 38-40%, что подтверждает и последний нормально торгующийся выпуск. Эмитент генерирует прибыль и денежный поток от операций + увеличивает размеры бизнеса.

Рентабельности для обслуживания долгов хватает. Излишки денег пускает в новый портфель, в оборотку и отдает учредителю. Пока бизнес это позволяет. Если по деньгам начнет «захлебываться», в любой момент может прекратить наращивание портфеля и резко увеличить денежный поток на обслуживание долга.