Аэрофьюэлз - обзор последних отчетов

Последний обзор делался по отчету за 1П2022. Напомним, что тогда основной проблемой казалось следующее: при отличной динамике прибыли и выручки по начислению компания имела отрицательный денежный поток от операций. А привлеченный облигационный заем на 1,5 млрд был выдан в долг управляющей компании после покрытия убытков от операционной деятельности. Эмитент выглядел долговым донором, привлекающим средства под красивый отчет P&L.

Сейчас появились отчеты за 2022 год целиком + 1КВ2023 по РСБУ. Давайте посмотрим, что за динамика, и почему теперь могут лить Аэрфью2Р01 (на момент прошлого обзора лили 1-й выпуск). Любопытно наблюдать эти перипетии в динамике.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка 2022: 3 161 млн. (🔼 +66%) ➡️ 1КВ2023: 735 млн. (🔼 +5,6%) 🟢 EBITDA 2022: 341 млн. (🔼 +116%)➡️ EBIT 1КВ2023: 72 млн. (🔻37%) 🟢 Рентабельность по EBITDA 2022: 10,8% 🟢 Чистая прибыль: 109 млн. (🚀 х4) ➡️ 1КВ2023: 28 млн. (🔻51%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF 2022): +142,5 млн. (против -315 млн. годом ранее) 🟡 Свободный денежный поток (FCF 2022): +3 млн. Остаток кэша на конец периода – 20 млн. 🟡 Финансовый долг 2022: 1 508 млн. (±0%)➡️ 1КВ2023: 1 507 млн. (±0%), краткосрочного долга – 0,5%

Что ж, ситуация несколько улучшилась с прошлого года. По начислению выручка и прибыль растут бешеными темпами. Компания восстановила по выручке и превысила по прибыли результаты доковидного 2019 года. Определенное падение прибыли в 23-м году видится исключительно эффектом высокой базы прошлого года. Денежный поток также наконец-то вышел в положительную зону 🥳 Но, как всегда, есть нюанс. Сгенерированный денежный поток опять «под ноль» выведен в форме займов (насколько видно, опять в управляющую компанию). Хорошо хоть ни очередной облигационный займ, а честно заработанные.

Вопрос в том, что в феврале 24-го года предстоит погашение Аэрфью1Р01 на 1 млрд., а весь денежный поток выводится в черный ящик управляющей компании. Вернется ли что-нибудь на погашение в нужный момент, неизвестно. Сам эмитент не имел бы сейчас проблем с обслуживанием и погашением своего долга, но ему свободного кэша просто не оставляют.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2022 – 🔽2,9 ➡️ 1КВ2023 – 🔽2,7 Чистый долг/EBIT(DA) (🟡 от 2,5 до 4): 2022 – 🔽3,7 EBIT(DA)/Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3) 2022: 🔼2,3 ➡️ 1КВ2023 – 🔻2,0 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5) 2022: 1,37 ➡️ 1КВ2023 – 🔻1,14 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6) 2022: 🔼1,85

Показатели долговой нагрузки чуть ниже среднего, но в 2022 году явно видно улучшение к 2021-му: покрытие долга прибылью вышло из красной зоны, покрытие долга капиталом увеличилось. Вот только ликвидности нет, так как весь генерируемый бизнесом капитал выводится в управляющую компанию в форме займов. Отсюда и тревожное значение Альтмана – если рассматривать эмитента как отдельно стоящую компанию, то у него явно есть риски дефолта на погашениях.

Вот тут бы очень помог нормальный кредитный рейтинг, но он есть только у дочерней ТЗК Аэрофьюэлз.

Кредитные рейтинги и скоринг: ✅ ТЗК Аэрофьюэлз: BBB от Эксперт РА, 07.10.22 г., стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 2022 год. ✅ Внутренний скоринг дает B+ за 2022 год

Вывод: собственная оценка кредитоспособности эмитента невысока, но если рассчитывать на поддержку управляющей компании, то там и не на такой долг должно хватить. Попытка поиска отчета основного юрлица, в которое выведены деньги, показала, что все вложено во основные средства (внеоборотные активы). Не факт, что там есть что-то ликвидное, чтобы помочь компании Аэрофьюэлз с погашением займов. В общем, интрига, конечно, и неопределенность. В ближайшие месяцы еще можно поспекулировать, наверное, играя на как бы высоком кредитном рейтинге (вот только не самого эмитента, а аффилированной структуры). А ближе к февралю 2024-го, если не прояснится, что там к чему, в выпусках эмитента лучше не задерживаться.