Мосрегионлифт #уточнение

Можно подвести итоги интервью с эмитентом. Если коротко, то вопросы заданы не были, хотя Максим Букин явно показал в начале встречи, что вопросы эти он видел. Что ж, отношение понятно…

Если кратко, то ключевые вопросы так и не были заданы, хотя Максим Букин в начале встречи дал понять, что ознакомился с ними. Что ж, позиция ясна…

✔️ По выручке ответ в целом прозвучал. По словам Сергея Балакира, средний цикл проекта занимает около года — от заключения контракта до признания выручки. Заключение новых контрактов возобновилось лишь осенью 2022 года, а значит, рост выручки проявится только в отчетах за 3–4 кварталы 2023 года. Терпеливые могут подождать.

✔️ По судебным вопросам разговор также состоялся. Прямых ответов не прозвучало, но «по понятиям» — всё в порядке. Есть ли основания не доверять бенефициару компании? Вопрос риторический, и ответ зависит исключительно от позиции инвестора.

❌ Денежный поток, не соответствующий прибыли, не обсуждался. ❌ Отсутствие первого облигационного займа на балансе не прокомментировали. ❌ Расчеты со связанными сторонами, которые, по мнению «Эксперт РА», создают риски нерепрезентативности отчетности, также остались без внимания.

Вот такой Investor Relations у любимого народом Диалота. Зато купон в очередной раз предложен сравнительно привлекательный, бумага разошлась с ажиотажем и дала заметный апсайд после размещения. Чего еще нужно? На ближайшие 3 месяца, скорее всего, безопасно.

Но стоит признать: мы не до конца понимаем, что именно купили в ходе предподписки. Дальше — скинули и побежали к следующему размещению… На этом фоне с теплотой вспоминаются интервью Юнисервиса и Гротта. Даже Иволга, не нуждающаяся в сторонних оценках, обычно отвечает на 90% вопросов инвесторов.

Кстати, на просторах GoodBonds можно найти расследование о компании ВЛК, которую называли связанной стороной в первом интервью. Обнаружены признаки ее аффилированности с эмитентом, а тезис о том, что ВЛК — не центр прибыли, опровергнут. По многим признакам, это полноценная операционная компания, строящая будущее в лифтовом бизнесе. И да, она тоже завалена исками от одного из лифтовых заводов.

Вывод: мы не до конца понимаем, что из себя представляет МРЛ по их отчетности. И на интервью эти темы деликатно обошли — по понятным причинам.

Любопытный вывод из интервью (Далее — личные размышления на основе услышанного.)

У эмитента весьма необычная ключевая компетенция на рынке:

Лифты производят заводы.

Монтаж, установку и обслуживание делают подрядчики.

Мосрегионлифт лишь выигрывает тендеры, заключает контракты и передаёт их на исполнение.

Но даже здесь компания — не лидер.

Сейчас основной объём рынка — контракты с фондами капремонта в регионах, и с этой ниши эмитента уже вытесняют производители. По словам представителей МРЛ, именно они создавали этот рынок и разрабатывали первые схемы финансирования замены лифтов через фонды капремонта. Когда механизмы отработали, более крупные игроки (заводы) начали захватывать долю.

Чтобы сохранить бизнес, МРЛ ушёл в новый сегмент — спецсчета на капремонт. Конкуренции там пока нет: никто толком не понимает, как с этим работать. Но история может повториться: как только МРЛ отладит схему, туда хлынут крупные игроки и снова оттеснят «мелких» первопроходцев.

Какие перспективы у эмитента? Неясно, но это вопрос нескольких лет. А сейчас нужны нецелевые облигационные деньги — для финансирования проектов по спецсчетам с годовым циклом исполнения.