Мосрегионлифт – обзор последних отчетов к размещению

Стоит напомнить, что предыдущий анализ (https://t.me/corpbonds/710) был сделан на основе выгрузок из баз данных, где отсутствовал отчет о движении денежных средств. Сейчас аудированный отчет за 2022 год выложен на раскрытии + появился отчет за 1й квартал. Честно говоря, вопросов стало только больше. Пойду, пожалуй, не по своей традиционной структуре, а по вопросам, которые остались с прошлого разбора.

✔️ Эмитент в интервью к 1му выпуску сообщал, что падение выручки в 2022 году было связано с кризисом в начале года, но к концу года ситуация исправилась и выручку удалось восстановить. По отчету за полный 2022 год (особенно в сравнении с 9м2022) мы видим только усугубление падения выручки. По последнему отчету за 1кв2023 выручка упала еще на 23%. Что-то у меня не сходится. По отчету бизнес падает.

✔️ В годовом отчете удивил рост прибыли на фоне падения выручки. Мне очень хотелось посмотреть, что там по денежному потоку. Так вот, денежный поток от операций (OCF) составил за 2022 год всего +39,5 млн. руб. против EBIT на уровне 343 млн. и чистой прибыли 112 млн. Свободный денежный поток с учетом снижения долговой нагрузки вообще отрицательный. То есть прекрасная прибыль и рентабельность в отчете носят бумажный характер.

Ответа на традиционный вопрос "где деньги" у меня в этот раз нет. Дебиторка и кредиторка за год зеркально сократились где-то на 600 млн. каждая, а запасы выросли на незначительные 72 млн. Причин таких расхождений между начислением и денежным потоком я не вижу.

✔️ Много вопросов вызывала тема расчетов со связанными сторонами, которую поднимает в своем заключении и Эксперт РА. На первом интервью прозвучала версия, что это некоторая компания, которая закупает лифты у заводов, являющихся прямыми конкурентами эмитента на тендерах. В отчетности такой компании не видно. Согласно аудированной отчетности, единственной аффилированной компанией является ООО "Райз Инвест", которое предоставило в 2022 году займ на ~124 млн. Никаких расчетов по основной деятельности там не видно. Что за странная компания, закупающая лифты, и что имело в виду Эксперт РА, так и осталось непрозрачным.   ✔️ Судебные иски. На момент подготовки текста за 22-23 гг. вижу 10 входящих исков на ~89 млн. руб. - значимо с точки зрения денежного потока компании. В опубликованном отчете перечислено 9 исков (возможно, еще 1 зашел позже): 1 удовлетворен на 88 тыс. руб., по 6 искам уже отказано в удовлетворении, еще 2 в процессе рассмотрения. Суммы по рассматриваемым я не вижу, но, судя по 6 отбитым искам, это не так страшно, как может показаться по общей сумме входящих.

✔️ В отчетности за 1 квартал есть еще один великолепный перл, достойный ГФН и их аудитора. Согласно опубликованном на сайте раскрытия отчету долгосрочные займы эмитента (строка 1410) за отчетный период увеличились с 204,6 млн. до 433,5 млн. Мы знаем, что в январе эмитент выпустил облигационный займ на 200 млн., что как бы стыкуется с отчетностью. Но в расшифровке написано, что все 433 млн. - это банковские кредиты! Где облигационный займ? Бухгалтер ошибся в расшифровке или потерял еще 200 млн. облигационных? В любом случае к этой отчетности доверия в текущей ситуации нет

Стоит ли после этого оценивать долговую нагрузку по коэффициентам? Я сомневаюсь, что это продуктивно. В качестве заключения могу только процитировать выдержку из заключения Эксперт РА пока: "Агентство оценивает объем операций компании со связанными сторонами как существенный, что повышает риски нерепрезентативности отчетности компании ... Степень транспарентности оценивается на среднем уровне: компания не готовит аудированную отчетность по МСФО, не публикует анализ финансовых результатов и дополнительную значимую информацию для оценки своей кредитоспособности"

Напомню, что это ruB от Эксперт РА, 23.11.22, стабильный прогноз