Мосрегионлифт – обзор отчета за 2022

Формально эмитент по-прежнему не раскрыл отчетность на сайте раскрытия информации, хотя данные уже разошлись по базе ФНС. К сожалению, в открытых базах представлена только усеченная версия — отсутствует отчет о движении денежных средств, который считается критически важным при анализе российского бизнеса. Учитывая резкое падение выручки, пришлось срочно изучить ситуацию.

Основные финансовые результаты за полный 2022 год: 🔴 Выручка: 1 579 млн. (🔻–41% к 2021 году) 🟢 EBIT: 343 млн. (🔼 +41%) 🟢 Рентабельность по EBIT: 21,7% 🟢 Чистая прибыль: 111,6 млн. (🔼 +71%) 🟢 Финансовый долг: 250 млн. (🔽 –8%), доля краткосрочного долга — всего 18,4%

Общая картина выглядит неплохо, за исключением резкого падения выручки. Примечательно, что в интервью перед размещением (в январе) эмитент утверждал, что спад наблюдался только в начале года, а «сейчас ситуация уже исправилась». Однако сравнение выручки за полный год и за 9 месяцев показывает обратное — падение лишь усилилось. Возможно, исправление произошло во время январских каникул? 🤔

На фоне снижения выручки удивляет рост всех видов прибыли. Согласно отчету, это стало возможным благодаря сокращению себестоимости (что вызывает вопросы на фоне роста цен на металл и лифты) и административных расходов. Если повышение эффективности действительно имело место — это достойно уважения в кризисный год. Однако подтвердить это можно было бы с помощью отчета о движении денежных средств, который в публичных базах отсутствует. Полная отчетность на сайте раскрытия также пока не опубликована, что оставляет определенную интригу.

Коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢 < 0,67): 🔺 0,56 Чистый долг / EBIT (🟢 < 1,5): 🔺 0,62 EBIT / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 1,68 Z-счет Альтмана: 6,29 (🟢 > 2,9)

По итогам года кредитная нагрузка выглядит умеренной. Коэффициент покрытия вышел в желтую зону по сравнению с 9м2022. Финальные значения по долгу и его структуре уже сопоставимы с теми, что приводились в презентации Диалота. Преимущественно долг долгосрочный — рисков погашения в ближайшие 12 месяцев не наблюдается.

В январе компания дополнительно привлекла 200 млн. через выпуск долгосрочных облигаций. Даже с учетом этой суммы долговая нагрузка осталась в допустимых пределах. Покрытие долга капиталом немного ухудшилось (жёлтая зона), но покрытие прибылью — по-прежнему в зелёной на уровне 1–1,2х. Z-счет Альтмана указывает на уверенное финансовое состояние.

Кредитные рейтинги: ✅ ruB от «Эксперт РА», 23.11.2022, стабильный прогноз — оценка, которая всё ещё вызывает удивление ✅ Скоринг Интерфакса: BB- от 18.03.2023

Открытые вопросы по эмитенту: ⚠️ Высокое количество судебных дел — 39 дел только в качестве ответчика. Суммы исков не превышают уровень чистой прибыли, но ситуация остаётся неприятной ⚠️ Вопрос расчётов со связанными сторонами (подробности в предыдущем разборе: https://t.me/corpbonds/532). Отчёт о движении денежных средств помог бы прояснить ситуацию ⚠️ Резкое падение выручки на фоне столь же резкого роста прибыли вызывает вопросы — снова нужен отчёт CashFlow

На текущий момент держать выпуск МЛФТ БО-01 ради купонного дохода вполне допустимо, несмотря на определённые риски, присущие каждому выпуску ВДО. С точки зрения спекулятивной привлекательности бумага кажется переоцененной, поэтому позиция по ней уже закрыта — теперь остаётся просто наблюдать за развитием ситуации.